昭衍新药18年业绩预告点评:业绩符合预期,新产能投产在即

受益于效率提升,业绩继续稳健高速增长。在产能较为饱满的情况下,公司18Q1、18H1、18Q1-3的管理费用率(含研发)分别为38%、34%、29%,下降趋势明显,表明公司经营效率持续显著提升。以预告中位数测算,18年扣非归母净利润同比增速为38%,相比于18Q1-3的52%,有所回落,我们认为主要是18年公司调整了收入确认进度的影响。一般在进入订单执行环节,昭衍会预收30-70%。18H1、18Q1-3的预收账款同比增速分别为30%、29%,表明公司实际业绩正稳健高增长。

受益国产创新大潮,公司在手订单饱满,苏州新产能投产在即。公司经过24年的积累,已经成为国内药物安评领域“金字招牌”,充分受益于国内创新大潮。截至18年9月底,公司在手订单达9亿。公司现有两处动物房,合计1.82万平米,产能较为紧张。预计苏州1万平米新产能将于19年2月投入使用。我们粗略估算,加上新产能,足以支撑公司未来3年较快增长,收入体量达到8-10亿。

向下游环节延伸,打开成长天花板。依托药物评价环节的客户资源,公司正逐步向下游延伸:1)临床1期:公司在苏州太仓投资建设临床中心,承接临床一期。该中心拥有100-120张床位,预计19年3月份开始使用。目前已经签订了近1000万金额的订单;2)药物警戒:公司通过设立昭衍鸣讯进入药物警戒服务领域,为药物研发、药品生产企业及上市许可持有人提供专业化药物警戒技术服务,包括软件销售、数据统计分析等。

盈利预测与投资评级:公司作为药物安全性评价“金字招牌”,在手订单充足,随着19年新产能投产,业绩将持续高增长。我们维持公司18-20年EPS预测为0.96/1.33/1.78元,分别同比增长45%/38%/34%,现价对应18-20年PE为53/39/29倍,维持“买入”评级。

风险提示:企业研发投入不及预期;新产能进度不及预期;竞争加剧。