用友网络:云和金融高增速保持,净利率或显著提升

业绩符合预期。按预告净利润的中位数为5.9亿,同比增长51.3%;扣非净利润约4.7~5.6亿,中位数为5.2亿,同比增长77.5%;营收预计增长20~25%,即76.1~79.3亿元,中位数为77.7亿。整体业绩区间范围基本符合预期。

四季度体现传统项目增速,前期体现新业务增速,全年新业务同比或翻倍。若全部以预告中位数计算,18Q4单季实现营收32.2亿、净利润4.4亿和扣非净利润3.9亿,同比分别增长4.9%、-32.3%和-35.7%。一方面由于2017年同期基数较高;另一方面,由于传统项目较多在四季度结算,而新业务(云和金融服务)收入确认周期一般偏短,因此全年增速回归公司整体增长水平。也由此可见前三季度的高增速受新业务高增长带动明显。18H1新业务收入占比约为16%,考虑传统项目结算季节性因素,假设全年收入10%来自新业务,且传统项目增速为15%(2016年水平),那么云和金融服务增速可达90%。

净利润率提升,受益于云服务属性和费用控制。按中位数计算2018年净利润率为7.6%,相比2017年的6.2%有1.4个百分点(约22.6%)的提升,改善显著。预计主要原因是云服务净利水平较高及费用端管理较好。

评级面临的主要风险

云计算收入不及预期;研发费用增长过快。

估值

因四季度增长情况较原有预估有所缓和,微调2018~2020年预计净利润为5.9亿、8.8亿和11.1亿,EPS为0.31元、0.46元和0.58元(下修幅度为7~8%),当前股价对应估值为83倍、56倍和44倍。公司是国内企业云服务龙头且进展保持良好,产业互联网景气度提升,维持买入评级。