上汽集团公司动态点评:业绩预告符合预期,盈利稳健增长

事件:

公司发布2018年年度业绩预告,公司2018年年度实现归属于上市公司股东的净利润约360亿元,与上年同期相比,增加约16亿元,同比增加4.6%左右;公司2018年年度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润约为324亿元,与上年同期相比,减少约5亿元,同比减少1.5%左右。公司2018年业绩变动主要原因有两点,一是公司2018年度整车销量达到705.17万辆,同比增长1.75%;二是非经营性损益的影响,主要为本期公司之子公司华域汽车因完成收购上海小糸车灯有限公司50%股权而确认的投资收益,对公司的影响在5.5亿元左右。我们认为公司业绩预告符合预期,预计公司2018-2020年EPS为3.15/3.40/3.73元,对应18年PE为8.3X,维持“推荐”评价。

核心观点:

18Q4利润下滑幅度大于销量,主要是由于返点和促销所致。根据业绩预告,18Q4公司实现归母净利润约为83亿元,同比下降14.8%,18Q4实现归母扣除非经常性损益的净利润约为71亿元,同比下降21.8%。18Q4上汽集团实现销量190.5万辆,同比下降9.7%,其中上汽大众、上汽通用和通用五菱销量同比分别下降7.1%、16.0%和14.0%,上汽乘用车销量同比上升20.0%。我们认为18Q4公司利润下滑幅度大于销量下滑幅度,主要是由于:1、18Q4汽车市场持续低迷,公司整体加大返点和促销力度;2、上汽通用销量大幅下滑,Q4基本处于去库存阶段,终端的促销力度进一步加大;3、18Q4上汽大众发布一系列新车,广宣费也有较大的上升。

19Q1销量压力较大,但新车型有望实现助力。由于去年同期基数较高和当前汽车市场整体低迷的双重影响,预计19Q1公司销量压力较大,但是公司于18年底推出较多的新车型,有望助力公司19Q1的销量表现,18年底上汽大众推出紧凑型SUV途岳和途观L、帕萨特的插电混合车型,上汽乘用车推出高性价比的轿车i5,上汽通用旗下凯迪拉克全新紧凑型SUVXT4、雪佛兰品牌的全新MPV沃兰多也在18Q4推出,通用五菱预计将于19Q1推出全新B级SUV570。此外,大众和通用18年底库存水平相对健康,也有助于其在19Q1的销量表现。

风险提示:汽车市场低迷,新车销量不及预期。