水井坊:春节提前助力4Q18,1Q19压力或加剧

4Q18营收增速偏我们预期高值,归母净利低于预期。我们测算,4Q18中高档酒营收同增约28%,环比3Q18时30%的增速略放缓,偏我们预期同增20-30%的高值。4Q18归母净利同增约27%,低于我们预期的同增约40%,或因费用率高于预期。

春节提前推高4Q18营收增速。19年春节较18年提前10天,据我们了解,公司18年12月已开始春节促销,而4Q17基数又低,受益于此,我们估算4Q18中高档酒销量同增约18%。另外,因涨价和产品结构优化,4Q18均价同增约9%。

1Q19压力或加剧。一方面,19年春节旺季部分出货已体现在4Q18,而18年春节旺季出货基本体现在1Q18;另一方面,次高端白酒需求增速已随经济放缓,且渠道竞争已显著加剧,调研显示虽水井坊再次加大了费用投入,但效果平平。

维持“中性”评级。结合业绩预告,考虑行业需求增速放缓及竞争加剧,下调18-20年EPS预测约2%、12%、21%至1.19、1.25、1.32元,同比增73%、5%、6%,动态PE约26、25、23倍,维持“中性”评级。

风险提示:1)白酒行业景气度下行风险。白酒行业景气度与价格走势相关度很高,如果白酒价格下降,可能导致企业营收增速大幅放缓。2)管理层更换易导致业务波动风险。白酒企业受业务策略影响大,如更换管理层,可能会导致企业营收、利润大幅波动。3)政策风险。白酒行业需求、税率等受政策影响较大,如相关政策出现变动,可能会对企业营收、利润有较大影响。