长安汽车:低估值下静候长安福特新车周期

投资逻辑:低估值,福特新车周期,自主升级

公司PB位于历史底部,与福特、马自达等优质品牌合资,我们认为未来三年公司将迎来长安福特新产品强周期,销量和盈利能力有望迎来较强复苏。自主SUV、轿车均衡发展,加速向电动化、智能化、高端化推进或迎来新机遇。

长安福特:林肯导入,进入车型新周期

福特中国市场战略地位提升,本土研究加强、新车导入提速,或迎来新一轮发展周期。长安福特1515计划后销量和利润大幅改善,2016年销量达到94.3万辆,净利润181.6亿元(单车利润行业第一)。2018年长安福特仅年底推出新福克斯,全年销量37.8万辆(-54%)。随着“2025”战略推出,林肯导入,2019年预计约推4款核心车型(锐界中改、金牛座,翼虎换代、MKC国产),2020年加大林肯导入力度。长安福特现有产能约160万辆,当前产能利用率低,我们认为长安福特未来几年或迎产品新周期,销量和利润或可大幅改善。

长安自主:第三次创业,加速高端化、电动化、智能化升级

长安自主是首个年销突破100万辆的自主品牌,轿车、SUV均衡发展,由于产品结构偏低端,产品线冗杂,研发投入大,自主一直处于亏损状态。在电动化、智能化行业发展背景下,公司加速新技术、新产品布局,推出“香格里拉计划”,计划2025年前停止传统燃油车销售,开启第三次创业,并将有望于2019年发布高端品牌向上拓展。我们认为长安自主具备较好的技术储备和研发能力,之前在市场把控和产品规划上相对欠缺,随着公司近期系统的规划和新战略推出,或有望迎来边际改善。

风险提示

去库存进度低于预期,行业供给端竞争加剧,公司新品市场认可度低于预期。

投资建议

长安福特新车型数量2019年有望迎来触底反弹,2020-2021年力度持续加大,我们看好福特新车周期带来销量和盈利能力反转,叠加长安自主边际改善。我们预计公司2018-2020年每股净资产分别为9.94元/9.99元/10.23元,给予2019年0.9-1.0倍PB估值,当期股价对应2020年PE为6.8倍,维持“买入”评级。