利尔化学:全年业绩靓丽,广安项目助力未来高速增长

事件:

公司公布2018年业绩快报,预计2018年全年实现营收40.25亿,同比增长30.54%,归母净利润5.84亿,同比增长45.19%。

新产能投放促进业绩高速增长,计提长期激励基金影响部分业绩:

公司四季度单季度净利为1.65亿,环比增长4.4%,公司草铵膦长单为主,盈利稳定,由于广安利尔项目18年进展略低于预期(目前已恢复正常),公司业绩未能超预期,同时考虑公司四季度计提长期激励基金所产生的管理费用(我们估算为近5000万),公司业绩符合预期。公司18年全年净利5.84亿,同比增长45.19%,主要来自于草铵膦产能释放,同时主要控股子公司江苏快达(持股51%)搬迁技改工作全面完成,预计全年净利超8000万,子公司利尔作物制剂业务实现高速发展,预计全年业绩有望翻倍增长。

广安项目陆续投产,是公司未来发展的主要动力:

2018年10月15日,广安利尔1000吨丙炔氟草胺正式投产;2019年1月5日广安利尔草铵膦生产线恢复试生产,有望在春节后投产;广安利尔1000吨氟环唑也将在2019年年中投产。按草铵膦售价14万/吨计算,公司草铵膦销量每增长1000吨,贡献净利约3900万;我们预计1000吨丙炔氟草胺、1000吨氟环唑全面达产后将分别贡献净利1.5、1.2亿,新产能释放是未来公司发展的主要动力。

外延发展不断,多个新项目带来公司带来长期成长机会:

公司与多方合作,投资布局新产品,完善产业链配套,未来长期成长可期:与绵阳经济技术开发区管理委员会达成项目投资合作协议,投资新建5万吨生物及新材料中间体;在荆州经济技术开发区投资设立合资子公司(持股67%),承接公司原料供应商三才堂化工的全部业务、技术。

对草铵膦价格悲观预期市场已充分反应,维持“强烈推荐”评级:

草铵膦价格大幅下跌引发市场对公司业绩的担忧已被充分反应,我们认为公司处于产能释放期,业绩仍将保持增长,低价下将更加凸显公司草铵膦成本、技术优势,公司预计2018-2020年净利润为5.84、7.55、10.03亿元,当前股价对应PE分别为12、9和7倍,公司估值处于历史低位,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:草铵膦价格大幅下跌,新项目投产不及预期