广深铁路:铁改春风起,华南铁路龙头欲腾飞

报告摘要:

广深铁路是华南铁路龙头,形成以广深城际、长途车、直通车为主的客运模式。铁路客运是公司核心业务,收入占比约42%,公司独立经营深圳-广州-坪石铁路,背靠广深腹地发达的经济基础,年客流量超8500 万人次。分结构看,城际、长途、直通车占比分别为33%/54%/6%。城际列车在经历了广深高铁分流后,16 年开始恢复并实现内生式增长,18 年客运量大幅增长9%;长途车整体保持稳定;直通车短期受深港高铁开通而客流下滑,但整体影响可控。

托管服务有望成为新增长点,大修周期完成带来成本压力释放。其他运输收入(托管服务)近两年保持10%以上增长,收入占比达23%, 随着托管线路不断增加以及高铁旅客量的增加,服务收费策略有望提高,将成为新的利润增长点。公司成本结构较为刚性,17-18 年完成了20 组动车组的5 级大修,未来两年维修成本增速预计放缓。

铁路股份制改造加速,公司具备多重改革预期。1)19 年铁总股改加速推进,公司作为华南铁路唯一上市平台,有望成为广铁旗下优质铁路资产注入平台;2)东石牌土地交储顺利,资产盘活迈出实质性步伐,公司拥有土地面积约1200 万平,其中广深沿线站段面积约400 万平,后续利用空间广阔;3)普客成本监审完成,普客票价调整已具备基础,假设长途车硬座、硬卧票价预计分别提升15%/25%, 年化增厚净利6.8 亿元,利润弹性高达67%。

投资建议:广深铁路是铁路系统唯一上市的以客运为主的企业,作为华南铁路龙头,客源丰富优质,主业经营保持稳健。未来两年成本压力释放,托管服务将成为新的增长点,盈利能力有望回升。随着铁路改革的持续深化,公司具备多重改革预期。预计公司2018、2019、2020 年EPS 为0.16 元/0.25 元/0.2 元,PE 分别为21x、13x、17x,给予“买入”评级。

风险提示:宏观经济增长风险,客运需求不及预期,广深高铁及穗莞深城际分流风险,铁路改革不及预期。