泰格医药:18年业绩预告略超预期,q4增速大幅回升

事件: 公司发布18 年业绩预告,预计18 实现归母净利润4.5-5 亿元,同比增长49%-66%;实现非经常性损益0.9-1.1 亿元;北医仁智商誉减值不超过2100 万元。业绩预告略超预期。

点评: 18Q4 回归高增长,预计Q4 毛利率回升。由于方达港股IPO 导致18Q3 管理费用增加170 万美元,及公司于18Q2 剥离了方达生物和苏州方达生物两个子公司(影响18Q3 约500 万利润)影响,公司18Q3 归母净利润同比增速为23%,相比于18H1 的88%,有所回落。按预告中位数粗算,18Q4 归母净利润同比增速高达56%,显著回升。另外,公司收购的美国Concord 公司毛利率较低,以及大额外协成本提前确认,导致18Q1-3 毛利率、净利率分别为42.7%、21.5%,相比于18H1 的45.8%、22.7%,同样回落。我们预计18Q4 毛利率、净利率均有所回升。

订单充足,持续增长有保障。公司17 年新增合同24 亿,预计18 年将增长30%。公司17 年底约3200 名员工,预计18 年底达4500 人。自我国加入ICH,将逐步认可海外临床数据。但多数海外临床的数据量可能无法说明该药品对亚洲人群的疗效,仍需国内开展临床。因此我们认为对“海外已上市药品在国内临床业务”不必过于悲观。另外,公司已建立13 个海外办事处,已初步具备承接全球多中心临床试验的能力。 国内创新药上市入口价值持续变现。按预告中位数粗算,公司18 年将实现1 亿元非经常性损益(主要是投资收益),同比增长64%。公司储备项目丰富,18Q3 可供出售金融资产为11.5 亿,同比增长66%。我们认为公司投资业务正实现国内创新药上市入口价值变现,正持续兑现收益。

盈利预测与投资评级:公司作为国内临床CRO 龙头,充分受益于国内创新大潮。考虑到公司业绩预告超预期,我们上调18-20 年EPS 预测为0.92/1.24/1.56 元,分别增长53%/34%/26%,现价对应18-19 年PE 为42/31 倍,维持“买入”评级。

风险提示:一致性评价进度不及预期;创新药企业研发投入不及预期。