大华股份:转型塑造企业价值,估值具备修复空间

安防监控市场赛道拓宽,蓝海战略空间更广阔。公司发展战略定位为以视频为核心的智慧物联解决方案提供商和运营服务商,行业空间从原来的传统视频监控市场,拓宽至以视频为核心的物联网领域。转向物联网蓝海,公司将迎来广阔的市场空间和重大发展机遇。

加大研发力度,迎接AI时代。公司三季度研发支出6.5亿,同比增长56%,前三季度累计研发支出15.1亿,同比增幅达25%。此外公司今年投资8亿建设西安研发中心,旨在持续提升研发竞争优势、激发创新动力。未来公司将进一步聚焦“全智能、全计算、全感知、全生态”领域的技术积累,在AI时代发挥更高企业价值。

股权激励落地,看好长期发展。公司实施大规模股权激励,激励人数3423人,占员工总数的29%,充分绑定核心员工。三次解锁条件要求2019-2021年ROE分别不低于17%、18%、19%,解锁时点前一年度相比授予时点前一年度的复合营业收入增长率不低于23%。激励政策落地,将激发员工能动性,为公司实现长远目标奠定基础。

估值处于历史低位,具备修复空间。公司当前估值为17倍,处在历史低位。近年国内安防产业利好政策不断,需求有增无减;公司海外销售占总营收35%,半年报此项增速达26%,海外市场增速维持较高水平;未来公司向视频物联网开疆拓土。目前估值具备修复空间。

评级面临的主要风险

安防领域竞争加剧;新领域拓展效果不及预期。

估值

预计2018~2020年实现净利润分别为25.75亿、30.72亿和39.42亿元,EPS分别为0.859元、1.025元和1.315元,当前股价对应估值为13.4倍、11.2倍和8.7倍。看好公司转型后的高增长,并且当前估值处于历史低位,维持买入评级。