完美世界公司深度报告:具备高品质游戏研发能力,《完美世界手游》或增厚19年业绩

5G时代,高品质游戏研发能力更为关键

1、随着5G的到来,未来游戏的运行或将存在于云端(云游戏),从而脱离电脑、主机或手机的硬件配置,这几个端口更多主要是接受游戏画面和传输操作,这将带来高品质游戏(甚至是3A游戏)普及化。

2、完美世界兼具高品质游戏的研发能力和分发能力:1)、完美世界在端游和主机游戏领域本身具有较强的研发能力,曾推出《完美世界国际》端游、《诛仙》端游、《无冬OL》Xbox和《深海迷航》Xbox等精品游戏,端游/主机游戏的研发要求相对高于手游和页游。2)、完美世界与Valve合作推出“Steam中国”,将吸引更多国内优质PC游戏研发商入驻,成为精品PC游戏孵化的重要社区。如果未来云游戏普及,“Steam中国”凭借精品游戏研发商资源,将更具竞争实力。

假设游戏版号放开,《完美世界手游》对公司2019年业绩弹性较大对标《诛仙手游》,我们对《完美世界手游》19年总流水进行敏感性分析。

假设《完美世界手游》前4个月的月流水从4亿下降到1.5亿,第4个月到第8个月下降到1亿,之后稳定在1亿月流水,整个过程是相对线性变化的。

乐观情景:假设19年1~2月前放开版号,同时假设《完美世界手游》19年3月上线,因此前4个月流水约11亿流水,第5~8个月累计流水约5亿,剩余2个月约2亿流水,那么19年总计贡献18亿流水,按25%净利率约为4.5亿利润。

中性情景:假设19年5~6月份放开版号,同时假设《完美世界手游》19年7月上线,因此前4个月流水约11亿流水,第5~6个月累计流水约2.88亿,那么19年总计贡献13.88亿流水,按25%净利率约为3.47亿利润。

悲观情景:假设19年8~9月份放开版号,同时假设《完美世界手游》19年10月上线,因此前3个月流水约9亿流水,那么19年总计贡献9亿流水,按25%净利率约为2.25亿。

完美世界影视:面向年轻群体,专注精品

2018Q4多部精品剧将确认收入,多部精品剧入选平台招商会。根据完美世界影视公众号(2018年10月10日)发布的消息《壮志高飞》、《半生缘》已进入二轮发行,因而其将于2018Q4确认收入,同时《西夏死书》(投资比例相对较多)、《山月不知心中事》、《不婚女王》、《艳势番之新青年》已进入首轮发行阶段,预计于2018Q4确认收入。

投资建议:

公司作为A股泛娱乐龙头,其游戏和影视业务优势明显,我们看好公司在高品质游戏领域的研发能力,包括主机游戏、端游和手游,未来随着版号政策落地和《完美世界手游》的上线,或将为公司2019年业绩带来较大弹性,公司业绩和估值有望显著提升,预计公司18-19年净利润分别为18.1亿、22.1亿,对应当前股价,其PE为20倍、16倍,维持“推荐”的投资评级。

风险提示:

版号放开不及预期,Steam中国推进不及预期。