苏宁易购深度报告:行业分析角度看苏宁,双线融合+渠道下沉,智慧零售场景互联构建竞争壁垒

规模和市场份额是渠道命脉,我国零售行业当前集中度偏低,苏宁大概率胜出。通过对比国外标杆企业沃尔玛,零售巨头的基因在于规模快速扩张的能力和与之相匹配的后台供应链的协同能力,苏宁易购同时具备互联网线上高速扩张的能力,和率先渗透低线市场的前瞻布局,能够通过多样化、多品类、多层次的业态组合抢占市场份额;不同于百货和超市,中国的专业家电连锁拥有最完善的供应链系统,苏宁易购的物流配套设施从2000年左右开始不断更新迭代,同时拥有线下最多的门店,由家电切入更广义的消费市场,中国的零售巨头最有可能由此诞生。

前瞻布局消费潜力未释放的低线市场,多品类打开成长路径。单纯靠线上广告的时代已经过去,线下门店作用将日益凸显;低线城市消费潜力大;大快消市场容量大集中度低。零售企业规模快速扩张的能力至关重要,不同于纯电商企业,苏宁万家线下门店引流成本低,通过苏宁易购直营店和云加盟店快速下沉低线市场,苏宁小店+苏鲜生超市+线上平台打开大快消市场大门。2018-2020年是苏宁高速成长的重要阶段,苏宁战略规划2018-2020年分别合计新增5575、5805、6485家门店,其中苏宁小店累计新开4500家,苏宁易购县镇店累计新开11000家。

苏宁自营仓储物流实力领先同行,海量线下门店降低配送成本。苏宁自营仓储、终端快递网点、物流覆盖面优于京东;可比配送服务方面,苏宁物流覆盖更多城市;借助线下海量门店,苏宁物流费用率低于京东。同时公司已经建立了“物流仓储地产开发--物流仓储地产运营--基金运作”的良性资产运营模式,优质仓储地产资源得以变现,从而投入更多优质仓储资源的获取,形成良性循环。

盈利预测和投资评级:维持买入评级。由于公司线上增速及开店速度高于预期,我们上调原有营收预测,预计公司2018-2020年销售收入2465.53亿元、3171.75亿元、3925.26亿元;分别同比增长31%、29%、24%;上调公司盈利预测,预计归属于上市公司股东净利润分别为68.94亿元、23.81亿元和56.30亿元,分别增长64%、-65%和136%;预计公司2018-2020年EPS分别为0.74元、0.26元和0.60元,对应当前股价PS为0.4倍,维持“买入”评级。

风险提示:线上交易增速下滑;新开店计划不达预期;较快的开店速度导致费用率大幅上涨,新店培育期过长;开店速度高于公司运营能力,毛利率降低;房租、人工等主要成本上涨;同店增速下滑;公司与沃尔玛业务不完全相同,相关对比仅供参考。