东江环保2018年三季报点评:单季度业绩增速放缓,期待在手产能释放

单季度营收增速放缓,净利润增速低于营收增速。前三季度营收24.73 亿,同比+14.49%,归母净利润3.73 亿,同比+14.21%,偏预告上限(0-15%)符合预期;扣非后归母净利润3.58 亿,同比+11.55%。预告全年净利润区间为4.97-5.92 亿,同比增长5-25%。经营现金流净额5.39 亿元,同比+14.21%,增速与营收增速相当;资产负债率52.72%,环比-0.46 pct,略微下行。部分设备停产检修,单季度营收增速放缓。公司第三季度营收8.11 亿,同比+7.18%,增速放缓;主要是由于公司在原有较高运营标准基础上又进一步严格要求,对原有项目进行了整改,包括对超负荷的项目减少处理量,一些老化设备停产检修,因而营收增速放缓。单季度净利润增速低于收入增速主要是由于毛利率的下降和研发费用的上升。第三季度营收增速+7.18%,单季度归母净利1.07 亿,同比+0.54%。净利增速低于营收增速主要是由于1)单季度毛利率较同期下滑2.83 个pct 至32.74%,因而毛利同比-1.36%至2.66 亿。毛利率的下滑主要是由于环保监管趋严,为充分保障各处理基地的达标稳定运营加大了成本投入。前三季度综合毛利率为34.67%,较去年同期下滑1.48 个pct; 2)第三季度研发费用为0.24 亿,较去年0.11 亿单季度上升123.85%。三费管控得当,期间费用率下滑3.56 个pct。期间费用总计3.9 亿元,同比-6.60%,期间费用率为15.78%,比去年同期下降3.56 个pct;主要是由于管理费为2.41 亿,较去年同期下滑17.55%。销售/管理/财务费用率分别为2.80%/9.73%/3.25%,较去年同期分别变动0.33/-3.78/-0.11 个pct。

股权结构变化逐渐落定,两大国企引领未来发展。2018 年8 月、10 月张维仰以14.5 元/股分别转让5.65%、5%股权给汇鸿集团及广晟公司。权益变动完成后,汇鸿及其子公司持有10.63%股权,广晟及其子公司持有20.72%股权。至此东江形成广晟控股、汇鸿参股,广东、江苏两大国企引领公司发展的格局;预计汇鸿的江苏国企背景将对公司未来的业务发展,尤其是长三角的业务拓展有积极影响。

盈利预测:预计公司18-20 年的归母净利润的分别为5.52/6.82/8.45 亿元, 同比+16.6%/23.6%/23.9%,对应PE 倍18.0/14.6/11.8x。

风险提示:实际危废处理量、产能投放进度不及预期