开元股份18Q3点评:前三季度营收同增68%,职教业务利润同增13%

业绩简评

开元股份发布2018年三季报,2018年Q1-Q3实现营收9.81亿元,+68%YOY,归母净利润1.02亿元,-7%YOY,2018Q3单季实现营收3.83亿元,+41%YOY,归母净利润3657万元,-32% YOY。

经营分析

恒企教育&中大英才2017年3月1日开始并表,职业教育业务进一步推进,2018Q1-Q3贡献86%营收。营收增速快的原因在于职业教育业务赛道增加、培训业务产品增加以及学员增加所致,归母净利润下降的原因在于制造业业务(仪器仪表业务)营收下降、子公司股权处置、资产清理等影响。2018Q1-Q3职业教育育业务实现营收合计8.47亿元,+110%YOY,占总营收的86%,职业教育业务的净利润较上年同期增长13.99%。职业教育业务利润增速低于收入增速是由于随着营收的快速增长,运营费用也相应增加,且受到新增股权激励费用、IT培训业较大亏损等综合影响, 毛利率提升,归母净利率下降,销售费用率提高,管理费用率降低。2018年Q1-Q3,开元股份毛利率为72%/+5pct;销售费用率为27%/+10pct,主要由于营业收入增长影响销售费用同步增长,且推广费等增速较快影响所致;管理费用率为22%/-2pct;归母净利率为10%/-8pct。

持续整合现有制造业业务。报告期内,全资子公司开元平方于2018年8月5日将持有冶联科技的股权转让给董彬先生。从2018年8月起,冶联科技不再纳入公司合并会计报表范围。全资子公司开元机电业务已完全并入开元股份,报告期内对开元机电的相关资产进行清理,预计本年度完成开元机电的税务注销手续。冶联科技和开元机电2017年均为亏损状态。

投资建议

我们预计2018-2020年归母净利润为1.51/2.00/2.57亿元,对应PE17/13/10x,6月21日,公司董事会会议决议在当对制造业业务整合完成后,启动对开元股份的业务重组,剥离效益不良的业务与子公司,公司治理结构持续优化,业务有望纯化,未来公司或成为纯教育业务公司,全力发展教育业务,值得期待。目标价9.35元,维持“买入”评级。

风险提示

如果职教业绩未达预期,存商誉减值风险;职教行业竞争加剧;公司制造业业务整合及整体业务重组计划仍存不确定性等风险。