绝味食品三季度财报点评:增长逻辑持续演绎,绝味中国渐行渐近

事件:

公司前三季度实现营业收入32.66亿元,同比增长13.03%;归母净利润为4.87亿元,同比增长29.03%。公司18Q3实现营业收入为11.81亿元,同比增长13.76%;归母净利润为1.72亿元,同比增长23.05%,业绩符合预期。

观点:

营收持续稳定增长,开店计划有条不紊。公司前三季度实现营业收入32.66亿元,同比增长13.03%;归母净利润为4.87亿元,同比增长29.03%。公司18Q3实现营业收入为11.81亿元,同比增长13.76%;归母净利润为1.72亿元,同比增长23.05%。公司营收增势可观,稳健发展。公司加盟门店、自营门店单店收入呈现逐年上涨态势,之前我们预计2018年公司门店数目有望突破1万家,截至第三季度,公司旗下门店数量已逼近9800,根据目前可见的开店速度,预计公司年底可以顺利完成全年新开门店10%-12%的计划。

成本压力三季度略有显现,四季度不排除提价可能。18Q3公司毛利率33.92%,同比下降3.28pct。毛利率的下降主要来源于成本价格的上升,上半年毛鸭价格普遍上升,鸭附价格也一反上半年的平稳表现,第三季度出现上升且第四季度仍会维持在高位。成本的上升以及公司去年第四季度提价红利的消失,使得公司完全有动力、有空间进行提价,四季度不排除有提价的可能。

多数费用率明显下降,研发费用罕见增加,盈利能力有所保障。18Q3公司费用率延续下降,销售费用率达8.54%,同比下降2.60pct;管理费用率达5.92%,同比下降0.45pct;财务费用率达-0.02%。值得注意的是,公司新出现了0.26%的研发费用率的计入,突破以往科研费用的历史。该费用应与年中公司于长沙理工大学刚刚成立的休闲卤制食品创新研究院有关,虽然该费用的产生降低了毛利率的增长,但其研发成果将会给绝味食品带来的技术进步以及盈利预期远超于此,且值得期待。

连锁营销战略静待长期收益,店面升级品牌力提升。2018年公司积极扩张门店数量,强化门店布局,加大现有市场门店拓展,提升对区域和渠道的覆盖程。公司通过活动创新,提升商圈渗透力度和质量,推动门店业绩增长,加快美食生态圈的建设步伐。绝味门店的扩张目前来看发展顺利,且达成预期非常可观,值此绝味连锁经营的繁荣时期,门店数量以及门店收入的双向增加给绝味的全国发展带来了信心与动力。公司店面持续升级,高端、崭新的门店形象起到极大的展示作用。18年将全面完成店面改造,统一整体店面形象,提升品牌力,能够最大程度的发掘潜在的消费群体。绝味食品目前海外已经入驻新加坡和香港,未来有望入驻东南亚和北美市场,未来门店的天花板有望再次超预期。

结论:

公司是国内卤制休闲食品类企业中规模最大、门店数量最多、全国化程度最高的企业,是休闲卤制食品的龙头。公司通过“聚焦鸭脖品类、扩大门店优势、提升门店效能”的经营策略具备竞争优势,奠定了公司快速发展的强有力基础,维持前期盈利预测,预计公司2018年-2020年的EPS分别为1.54元、1.94元、2.37元,给与增长确定性和模式稀缺性溢价,35x估值水平,目标价54元,对应57%上涨空间,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:食品安全风险;成本上涨风险