永辉超市三季报点评:Q3营收+22.04%,展店提速致亏损扩大

事件:

10/30晚公司发布三季报告称,前三季度实现营业收入526.92亿元,较去年同期增长21.67%;归属于上市公司股东的净利润10.18亿元,较去年同期减少26.90%;基本每股收益为0.11元,较上年同期减26.67%。

主要观点:

1、Q3云创亏损幅度或扩大,致归母净利同比下滑

公司1-9月营收+21.67%,其中Q3实现营收182.95亿元,同比+22.04%,收入提速;归母净利-26.90%,其中Q3实现归母净利0.84亿元,同比-74.98%,股权激励费用摊销及云创板块投入仍是同比亏损的主因。据公司公告,2017年股权激励计划的费用共计10.53亿元,扣除上半年已计提摊销的3.44亿,推测三季度计提1.7亿元摊销费用,对归母净利影响约1.28亿(扣税);预计四季度需计提1.74亿元的摊销费用。三季度公司持股云创占比46.6%,据少数股东损益估算,Q3云创板块净利-2.55亿元,对归母净利影响1.19亿元。剔除摊销费用和云创亏损因素后,Q3公司归母净利约3.31亿元,同比-1.82%;前三季度归母净利约17.12亿元,同比+23.01%。

2、新业态展店大幅提速,老区或拖累同店增速

三季度绿标/永辉生活/超级物种分别新增门店25家/137家/10家,永辉生活开店较上半年明显提速(+41);新签约门店分别34家/138家/19家。截至本报告期末,绿标/永辉生活/超级物种共开店370家/422家/56家,营业面积增18万平至577.7万平米。年内有望实现永辉生活开店300-400家/超级物种开店50-80家的目标。

3季度营收+22.04%,环比Q2+2.32%,营收提速来自新店增量。分地区来看,华西和福建大区作为公司收入的主力,营收占比仍保持36.27%/21.9%,其中华西营收保持20.93%的高增,福建地区增速下滑至11.05%或拖累同店增长;河南/安徽大区营收稳定增长+26.21%/24.78%;华东大区营收同比高增49.08%,Q3华东区新增生活店/超级物种各64家/7家,新业态在江浙沪区域布局加速。

3、新店铺设及股权激励费用推升期间费用率

1-9月公司综合毛利率为21.83%,同比增1.51pct;Q3综合毛利20.72%,同比增0.66pct。其中福建大区毛利率水平大幅提升1.32pct至18.64%,主业盈利能力仍不断改善。

1-9月销售费用率同比增2.13pct至15.95%,其中Q3增1.44pct至16.04%,展店提速推升销售费用;管理费用率同比增1.31pct至4.24%,其中Q3增1.43pct至4.62%,主要来自股权激励费用摊销;财务费用率同比增0.34pct至0.07%,其中Q3增0.39pct至0.11%。期间费用率增3.83pct至20.31%。

结论:

Q3永辉生活展店明显提速,且集中于一二线城市,高经营成本下致使云创板块亏损幅度扩大。在小店业务探索出可快速复制的盈利模式之前,对业绩形成的压力或将持续。虽然在消费增长趋缓下,云超部分区域的同店增长有所放缓,但毛利率的提升仍彰显公司主业的优势。我们认为,公司仍不断受益于居民生鲜需求增长及自身基本面的改善,重视公司的长期投资价值。

我们维持对公司的盈利预测,预计2018-2020年每股收益(EPS)分别为0.19元、0.23元和0.30元;对应当前收盘价的PE依次为38.69、31.28和24.2倍,维持“推荐”评级。

风险提示:创新业务投入金额超预期、居民消费增速不及预期。