世联地产2012年半年报点评:受调控影响较大,长期趋势未变

事件:

公司发布2012年半年报,报告期内实现营业收入为6.88亿元,同比下降12.83%;归属于上市公司股东的净利润为0.43亿元,同比下降71.09%;基本每股收益0.13元/股,加权平均净资产收益率3.08%,同比下降8.64个百分点。

点评:

代理销售额稳健增长,结算滞后导致代理业务收入下滑。上半年公司实现代理销售金额827亿元,同比增长24.92%;公司代理销售金额占全国市场份额为3.5%,同比增长0.8个百分点,但是由于收入结算的滞后效应导致公司代理业务收入同比下降15.14%。公司目前累计已实现但未结算的代理销售额已经增加到约833亿元,将在未来的3至9个月为公司带来约6.7亿元的代理费收入。受房地产市场景气下滑影响,公司上半年代理收费平均费率为0.81%,和去年下半年基本持平。

顾问策划业务和经纪业务收入同比均出现下滑。受房地产市场持续调控、景气下滑影响,公司顾问策划业务和经纪业务收入同比分别下滑19.75%和67.89%。上半年经纪业务利润亏损419.74万元。

毛利率大幅下降。上半年公司成本费用同比增加10.18%,加之营业收入同比下滑,公司上半年整体毛利率27.85%,同比下降16.98个百分点。代理业务、顾问业务毛利率同比分别下滑17.7个百分点和18.68个百分点。

盈利预测:由于公司毛利率下降程度超出预期,我们下调公司盈利预测评级,预计2012-2014年每股收益分别为0.43元、0.59元和0.8元,对应2012年8月24日收盘价(11.64元)的市盈率分别为27倍、20倍、15倍,下调公司评级至“增持”。

风险因素:行业调控政策的力度和持续时间超预期。