荣盛发展:充分受益户籍制度改革

投资逻辑 高效执行成就高速成长:公司上市以来保持高速增长,储备由06年底的300万平米上升至1800万平米,施工规模达到840万平米。高速发展源自公司高效的执行力,高效执行源于公司军事化管理风格、集权组织结构和灵活的激励制度;随规模扩张,公司管理上计划向制度化转变,逐步放权提高员工成就感和忠诚度,我们认为公司仍有能力保持较快增长速度。

中等城市发展空间大:公司定位中等城市这一片蓝海,走出了自己的经营特色。这一定位给公司提供较大发展空间,因为中等城市占我国56%的人口和57%的土地;而城市建成比例和人均建成区面积、人均住宅投资都处于较低水平;随中等城市经济发展,人均留存额与一线城市的差距不断缩小,住宅购买能力较一二线城市更高,发展潜力能够得以发挥。

将充分受益户籍制度改革。国务院推行的户籍制度改革将加速城镇化率的提升,延长行业的长期上升周期。并提升中小城市的市场容量,公司业务由于本身就聚焦于中小城市,户籍改革所带来的新增拓展资源空间将为公司业绩增长提供更实质帮助。

竞争优势不改:市场可能担心随一线企业向中小城市拓展资源深度和广度的提升,中小城市竞争压力增加,但公司较强成本控制能力,会使其在房价相对敏感的中小城市占据价格优势;并且公司先于竞争对手进入中小城市进行多年市场深耕,目前已经在储备、社会资源和品牌上奠定了基础, 业绩锁定高但资金偏紧。公司目前预收款约91亿元,与前三季度结算额合计是11年预计结算收入的186%,业绩锁定高。半年度公司资金余额17.4亿元,是短期借款和一年内到期借款的47%,资金压力略大,但考虑公司较快的周转速度,可以用销售回款来平衡短期现金流。

投资建议 预计公司11、12年每股收益0.74、1.02元,市盈率分别为13.2和9.6倍,NAV 折价幅度达到31%。由于公司较强的执行力保证了公司快速增长,公司的估值水平相对于行业一直保持了一定的溢价水平。并且公司将是未来户籍改革中最为受益的公司之一,给予公司12年12倍市盈率,目标价格12.7元,建议买入。

风险提示 作为民企公司外部融资能力相对较弱且财务杠杆较高,资金相对紧张。