泛海建设:业绩持续高增长,提速发展推进中

公司发布2013年三季报。

投资要点:

公司前3季度实现营业收入25.6亿元(+57.6%),归属上市公司净利润3.8亿元,EPS0.083元,同比增60.8%。综合毛利率55.8%,同比降4.5个百分点,仍维持较高水平。三项费用率为15.3%,同比降3.1个百分点,随结算收入规模提升费用率将持续下降。虽毛利下滑,但费率同时下降使净利率同比仍上升0.3个百分点到14.8%。

根据我们测算,前3季度公司实现销售额约35亿元。4季度武汉CBD住宅项目将新推,加之泛海国际SOHO中心及部分写字楼等,可售仍较多;杭州、青岛等写字楼项目可售,且写字楼销售主要为大单销售,可实现快速大规模回款。维持全年销售70-90亿元(+37%~76%)的预测,销售增长仍值得我们期待。

短期财务安全,高杠杆运作长期偿债压力仍存。9月末货币资金71.6亿元,较年初增97.8%。短期有息负债38.1亿元,短期无偿债压力。高杠杆运作,资产负债率78%,扣预收后负债率74%,净负债率221%,较年初上升6.7、4.0、60.8个百分点,长期负债压力较大。但随销售顺利回款,长期财务风险仍可控。

北京东风乡项目拆迁工作积极推进中;上海董家渡10#地块拆迁工作目前剩余不到5%。若北京上海项目拆迁工作能顺利推进完成,明年或将有新的增长点,有利于业绩提前释放。

对于开始实施的6年提速发展战略规划,公司仍在积极推进中。若能按计划实现6年消化在手资源的目标,则目前在手二级开发资源销售额6年复合增长约45%;若此期间一级开发项目能转为二级开发并销售,剔除自持部分,预计销售额6年复合增长约57%。预计13-15年EPS0.35/0.57/0.87,3年复合增长率72%。若提速如期进行,预计未来6年公司结算量将持续爆发性增长。RNAV9.8元,股价5折交易,投资价值凸显,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:公司提速发展及销售低于预期,资金紧张,及行业调控超预期等的风险。