世联行:低基数致业绩高增长

投资要点

事项:世联行披露一季报,实现营业总收入6.3亿元,同比增加36.2%,实现归属上市公司净利润4459万,同比增长77.7%,对应EPS0.11元,符合我们的预期。

平安观点:

低基数致公司一季度业绩高增长。期内公司营收同比增长36.2%,净利润同比增长77.7%,业绩高增长主要去年同期基数较低(仅占2013年全年业绩的11%)。其中代理业务收入增长31.1%,占公司总营收的69.7%,仍为公司主要收入来源。净利润增速高于营收增速主要为期内毛利率同比提升1.6个百分点至28.1%。公司2013年代理销售额同比增长50.4%,目前在手已售未结资源约1828亿,将为公司未来3至9个月带来约14亿代理费收入,相当于公司去年全年代理业务收入的75%,上半年业绩增长仍有保障。

高基数叠加市场淡季致成交同比下滑。公司一季度实现代理销售额510亿,同比下降11.5%,低于招保万金同期平均增长8.3%的表现。我们判断高基数及市场淡季是公司成交同比下滑的主因,去年一季度因成交回暖及政策预期带来的需求提前释放,公司成交同比大幅增长109%。相比之下,由于2013年刚需提前透支,2014年开年以来市场成交持续平淡,一季度全国商品房销售面积同比下降3.8%。在大环境不振的背景下,公司作为全国性代理商代理销售亦不受到影响。考虑到一季度占公司全年比重相对较小,我们仍维持全年代理销售额4000亿的判断。

云端业务稳步增长,关注二季度销量表现。公司今年开始按新的发展战略对营业收入进行区分。一季度以金融服务为主的云端业务稳步增长,家圆云贷放贷余额由年初的2.2亿增长3.0亿,增幅达35%。目前公司云端业务收入仅占公司收入的2.6%,随着公司祥云计划战略的推进,未来占比有望逐步提升。由于公司一季度销量表现平淡,若二季度销量未见明显改善,将影响公司全年的销量表现和下半年可供结算资源,因此,公司二季度销量走势将是决定公司全年销量和业绩表现的重要节点。

维持“强烈推荐”评级。预计公司2014-2015年EPS 分别为1.05元和1.42元的盈利预测,当前股价对应PE 分别为16倍和12倍。公司近年积极布局新兴业务,不断延续长期成长逻辑,构建基于大数据和移动互联网的综合地产服务平台,进一步打开未来想象空间,仍维持公司“强烈推荐“评级。

风险提示:流动性收紧带来的结算进度不及预期,二季度销量不及预期。