世茂股份三季报点评:商业地产开发与经营稳步推进

报告摘要:

前三季度每股收益为0.49元,符合预期。前三季度公司实现营业收入37.78亿元, 同比增长65.53%;实现净利润5.88亿元,同比增长28.38%;归属于母公司净利润5.75亿元,同比增长83.35%;每股收益为0.49元,符合预期。

公司将在四季度加大新盘的推盘数量和力度。根据公司三季报内容,前三季度世茂股份合同签约额44.67亿元,公司表示将在第四季度加大新盘的推盘数量和力度。下半年公司仅获取了一个天津的项目,土地价款4.282亿元,建筑面积约28万平米,折合楼面地价1526元/平。截至三季度末公司项目储备面积为879万平方米。

世茂股份各商业业态经营稳步推进。报告期内,公司在福州、徐州和沈阳新开业经营3家世茂影城;在常熟、宁波开业经营2家儿童乐乐城门店;世茂广场经营通过不断挖掘内部潜力,增加广场租赁面积,为公司未来租金收入提升打下基础;世茂百货全力筹备世茂百货北京工三旗舰店,为年底正式开业做好充分准备。

公司未结算预收账款达34亿元,报告期末货币资金44.3亿元,公司短期偿债压力不大。三季度末,公司预收账款由年中的25.5亿元上升至34.0亿元。资金方面,三季度末,公司货币资金44.3亿元,短期借款13.1亿元,相较于年中均略有减少;长期借款70.0亿元,较年中增加约8.8亿元。一年内到期的非流动负债9.5亿元。公司短期偿债压力并不大。

我们看好世茂股份的成长空间与成长速度,公司很可能成为第二个万达。我们在2011-11-13深度报告《世茂股份:能否成为第二个万达?》中提出:相对于住宅市场,商业地产受政策调控影响较小,量价表现明显好于住宅;对于世茂股份而言,开发模式与销售比例决定其成长性;而公司日渐成熟的开发模式与高出售比例将破解世茂股份成长的烦恼;公司处于快速成长的起步期,将可能成为第二个万达。我们维持前期的盈利预测,预计2011/2012/2013年每股收益分别为0.95/1.20/1.50元,维持“买入-A”评级,6个月目标价16.00元。

风险提示:对商业地产的调控;世茂股份开发模式不成熟且复制性不强,出售比例过低;商业地产销售量价齐降。