新湖中宝年报点评报告:季报业绩下滑,缘于地产业务结算的时间性

投资要点:

1季度业绩同比下降超2成

4月28日,公司公告2011年1季报,实现营业收入9.64亿元,同比下降2.33%; 实现营业利润3766.37万元,同比下降87.46%;实现归属上市公司股东的净利润2.03亿元,同比下降25.67%,实现每股收益0.033元。我们认为,报告期内公司经营业绩同比下滑,主要缘于房地产业务结算项目较少,即地产业务存在结算的时间性。

营业利润降幅达超营业收入

报告期内,公司营业利润同比降幅为87.46%,高于营业收入降幅85.13个百分点。我们认为其中的主要原因在于,一是公司销售毛利率出现了结构性的下降(房地产业务项目结算收入比重较低,低毛利率的贸易业务收入比重较高),即同比下降了11.66个百分点,至9.48%;二是公司投资净收益同比下滑了62.5%,主要缘于报告期内公司地产结算项目较少,使得“对联营企业和合营企业的投资收益”出现下降。

净利降幅低于营业利润降幅

报告期内,公司归属上市公司股东的净利润同比降幅为25.67%,又较同期营业利润同比降幅改善了61.79个百分点。其中的主要因素在于报告期内公司营业外收入同比增加了2.15亿元(缘于子公司投资落户奖励),占同期公司利润总额的85.38%。

财务费用率下降约49.59% 报告期内,由于利息资本化增加,公司财务费用下降50.77%。同时带动公司财务费用率明显下降,即由2011年1季报的6.26%下降至2012年1季报的3.16%,降幅为3.1个百分点,即下降了49.59%。

投资评级:买入(维持)

我们预计,公司2012-2014年EPS 分别为0.27元、0.34元和0.43元,对应的动态PE 分别为17.2倍、13.9倍和10.8倍。我们维持前期推荐公司的主要观点,即(1)公司土地储备“量大、面广”夯实公司成长空间,(2)公司股权激励计划激发公司成长潜力,(3)多元化股权投资“渐入佳境”,业绩贡献稳步上升;维持公司“买入”评级。