首开股份:拓宽融资渠道的新尝试

首开股份今日宣布向中国银行间市场交易商协会(NAFMII)申请发行人民币不超过人民币50亿元、期限一年以上的非公开定向债务融资工具,用于保障性住房项目建设。这是首开股份为拓宽融资渠道的又一尝试,公司曾于2011年6月份向NAFMII申请发行43亿元中期票据,以支持保障房建设。

潜在影响。

1).我们认为这是首开股份借助保障房业务比重较高的优势而拓宽资金渠道的积极举措;保障房建设在公司总建筑面积中占比约7%,而我们覆盖的A股同业均值为1%。虽然是否获批仍存在不确定性,但在我们看来,首开股份仍有望借保障性住房之机成为我们研究范围内首家突破数年来A股开发商募股/发债限制的企业。我们认为,如成功融资50亿元,公司的财务灵活度将随之提升(例如保障房建设负担减轻、2011年长期负债占比从64%升至71%等),而且这将帮助首开股份更好地度过当前的房地产业调控期。

2).从公司经营方面看,由于定价灵活性加大且北京以外项目的贡献有所增加,首开股份预售目前有所改善。我们预计公司含联营项目预售收入总额已达到人民币84亿元(占我们全年预测的53%),剔除联营项目后预售收入为64亿元(6月份为14亿元)。随着未来更多新盘推出(例如北京国风项目、苏州国风华府、厦门领翔和沈阳项目等),我们认为公司有望实现我们对其2011年总预售收入159亿元(同比增长22%)的预测目标。

估值。

首开股份当前股价较2011年预期净资产价值折让58%,对应9倍的2011年市盈率和1.4倍的2011年预期市净率,而A股同业的折让幅度和预期市盈率和市净率分别为45%、11倍和1.8倍。我们基于40%的2011年预期净资产折让求得的12个月目标价格为人民币18.46元。我们重申对该股的买入评级(位于强力买入名单)。

主要风险。

预售情况差于预期;宏观经济硬着陆。