世联行:三大业务落子,战略转型元年

2014年是世联行的战略转型元年,公司着手构建三大业务体系ToC、ToB、和云端业务。公司销售代理业务下半年在需求弱复苏、库存压力较大的情况下,销售代理额和费率都有望爬升;ToB业务明确标杆CBRE,计划进军企业增值服务和资本市场服务;同时,创新转型业务全面推进,移动互联产品房联宝即将上线,家圆云贷等地产金融业务今年大幅放量,祥云战略积极推进。7月搜房战略入股为公司引入互联网基因,完成增资扩股收入11.4亿募股资金后,公司也将积蓄力量在行业低点积极并购提升市占率。我们预计2014-16的每股收益分别为0.47、0.65和0.78元,给予2014年目标市盈率25倍和目标价13.50元,首次覆盖给予买入评级。

支撑评级的要点

代理行业龙头,受益行业集中度提升。公司上半年实现代理销售金额1,304亿元,市占率提高至4.2%,稳居行业龙头;下半年受地方政策松绑限购、限贷影响,销售弱复苏,预计代理销售额将有所反弹;同时开发商库存压力巨大,预计代理费率较上年小幅提高,同时公司也有望通过低位并购,实现全年4,000亿元销售目标。

顾问策划业务将以CBRE为标杆转型资产服务商。公司在咨询业务基础上通过股权收购切入资产服务和投资业务领域,已进入青岛、北京等重点城市非住宅管理业务,未来将继续通过收购进入大城市,整合碎片市场。

移动互联产品房联宝即将上线,合作搜房引入互联网基因。公司计划8月推出房联宝,打造集合新房销售和二手房业务的线上平台,目标建设中国版Zillow,有效利用1,000多个案场的线下资源建立大数据精确选房和估价系统。与搜房的合作有助于为公司注入互联网基因,加快电商业务的拓展。

云服务提高想象力,地产金融业务放量。世联行今年提出了充满想象力的云服务理念,力图打造基于互联网的开放性平台。其中进展较快的是房地产金融产品,今年上半年业务量激增,预计全年借贷规模是去年的8-10倍。

评级面临的主要风险

下半年房地产市场销售低于预期;转型效果差于预期。

估值

我们预计2014-16的每股收益分别为0.54、0.69和0.84元,按照2014年目标市盈率25倍,给予目标价13.50元,首次覆盖给予买入评级。