冠城大通:加强海西布局和金融多元化投资力度

冠城大通2013年每股收益1.08元,同比增长159%,4季度由于结算毛利率偏低单季亏损。公司资产负债率仅为61%,可用杠杆充裕,13年投资收购活跃,主动加强在海西区域的布局和金融多元化投资,2014年公司计划尝试产业创新,深化产业转型,我们对此拭目以待。考虑销售进度慢于预期,我们下调公司2014-15年每股收益预测至0.90和1.06元,下调目标价至7.5元。我们看好公司北京海淀、福建海泰、龙岩等项目的潜力,也期待公司产业创新的进展,维持买入评级。

支撑评级的要点

13年全年每股收益1.08元,4季度每股亏损0.02元,毛利率低于预期。冠城大通2013年营业收入82.3亿元,同比增长31.5%,但由于4季度毛利率较前3季度大幅下降至14.3%,出现单季亏损2,379万元,全年归母净利润12.78亿元,同比增长159%,低于前三季度水平。

销售不足,业绩锁定性较低。全年销售面积25.4万平米,销售额39.1亿元,同比分别增长77%和14%,结算面积26.9万平米,结算收入45.9亿元,同比分别增长66%和56%。由于百旺项目和太阳星城C区均未在13年实现销售,将延至14年销售,公司13年销售低于预期。年末预收账款下降至16亿元,业绩锁定度不佳。

14年主业小幅增长,投资收益下降导致业绩下滑。公司2014年计划实现营收85亿元,减去30多亿元的漆包线业务收入后,房地产营收计划为50多亿元,较13年上升10%左右,由于13年主要来自股权转让的非经常性损益达到6亿元,14年这块收益减少将导致业绩滑坡。

多项收购加强海西布局,尝试多元化金融业务。公司负债率较低,积极谋划新的战略布局,2013年新增项目包括收购闽信地产、江苏骏和地产、福建宏江置业,参与福建龙岩5100亩一级开发项目,发起设立两家小贷公司,增资典当公司,14年1月公告将以12.1亿元参股富滇银行。公司正在通过股权投资积极探索新的战略布局,14年海科建股权增持值得期待,永泰和龙岩一级开发也将产生收益。

评级面临的主要风险

预售证发放和价格管控影响销售,房地产市场系统性风险对一级和二级开发业务的影响。

估值

我们下调2014-15年每股收益预测至0.90和1.06元,下调目标价从8.50元至7.50元,相当于8.3倍的2014年市盈率和2013年末净资产值25%折价。我们看好公司北京海淀、福建海泰、龙岩等项目的潜力,也期待公司产业创新的进展,维持买入评级。