新湖中宝:试水民营银行,坐享新一轮金融改革红利

投资要点

报告期内多种因素致公司营收同增而净利同降

8月30日晚,公司披露2013年中报:实现营业收入约31.52亿元,同比上升39.81%;实现归属上市公司股东的净利润约2.27亿元,同比下降19.45%;实现基本每股收益0.036元。报告期内公司营收明显增长而净利下降主要源于:(1)借款增加使得财务费用率同比上升4.29个百分点至7.17%(2)政府补贴同比下降约1.63亿元至0.56亿元;(3)所得税率同比提升8.43个百分点至22.56%。

一二级联动开发潜在体量大,有望延续土地红利

当前公司拥有启东圆陀角和温州平阳西湾两个土地一级开发项目,合计占地面积为1206万平方米,其中圆陀角项目和平阳西湾项目分别为400万平方米和806万平方米。上述两个土地一级开发项目已经逐步进入土地收储和招拍挂阶段,公司亦将在获得土地一级开发收益的同时,逐步实现土地开发的一二级联动。例如今年5月4日公司公告联合竞得平阳西湾围涂区块A-19至A-22地块,合计建筑面积约28万方,对应的楼面价约1801元/平方米。作为未来重要的城镇化发展区域,我们预计未来区域房价有进一步的升的空间,相对于当前1801元的储备成本,存在土地升值的潜力。进一步,我们考虑到公司当前拥有超1000万的大体量土地一级开发资源,使得公司未来大规模获得低价土地具有潜力,从而有望延续公司土地红利。

参与温州银行定增,做第一大股东,试水民营银行

除去已转让的成都农商行股权外,公司还拥有盛京银行和吉林银行的股权投资。但上述银行中公司持股比例均未超过10%,处于从属的参股地位。2013年8月20日公司披露《关于竞得温州银行股份有限公司股权的公告》,公司向试水中国民营银行业迈出坚实异步。公司出资13.3亿元购得13.96%股权,如愿成为温州银行第一大股东,使得公司在温州银行中处于控股地位,有望主导温州银行的发展,进而展现公司在商业银行业上的雄心与抱负,受惠于以“温州市金融综合改革试验区”核心的新一轮金融改革红利。

维持“增持”评级

我们预计公司2013-2015年EPS至0.50元、0.64元和0.78元,当前股价对应的PE分别为6.4倍、5.0倍和4.1倍。我们维持公司“增持”的投资评级,基于如下考量:(1)潜在大体量的一二级开发联动,土地红利有望持续;(2)试水民营银行,有望享新一轮金融改革红利;(3)预计再融资获批可能性大,进而催化公司股价上行。