保利地产:业绩平稳增长,销量符合预期

事项:保利发布2013年业绩快报,预告2013年EPS1.51元,略低于我们预期。同时公司发布12月销售简报,12月单月实现签约金额141.9亿,签约面积104.0万平。

平安观点:

业绩平稳增长。公司预告2013年营收923.3亿,同比增长34%;营业利润160亿,同比增长19.5%;净利润107.7亿,同比增长27.6%,对应EPS1.51元,略低于我们此前1.55元的预测。营业利润增速低于营收增速主要因结算毛利率下滑,受近年房价上涨影响,预计2014年公司毛利率将略有回升,但考虑地价上涨,预计改善空间有限。受少数股东权益占比下降影响,2013年净利润增速高于营业利润增速8.1个百分点。由于公司2011-2012年拿地权益比基本保持在90%左右,预计2014年少数股东权益占比仍将维持在10%左右。

全年销量符合预期,预计2014年可售超2000亿。公司12月单月实现签约金额141.9亿,同比增长46.2%,为2013年单月销量高点。我们判断由于年末考核压力,地方子公司加快推盘和客户签约速度为主因。2013年全年累计实现销售额1252.9亿,销售面积1064.4万平米,同比分别增长23.2%和18.1%,符合市场此前预期。从成交户型来看,中小户型仍是成交主力,占公司普通住宅产品成交的90%。全年销售均价11771元/平,较2012年均价(11290元/平)增长4.3个百分点。公司当前从拿地到开盘约1年,按2013销售均价和新增建面测算,预计2014年公司可售货值超2000亿,销量仍有望保持较快增长。

拿地持续发力,合作项目有所增加。公司下半年拿地明显加速,全年新增项目57个,对应建面1892万平米,同比增长43.4%。需支付权益地价456.2亿,占公司同期销售额的36.4%,与2012年基本持平。平均拿地楼面价2917元/平米,较2012年均价(3386元/平)下降13.8%。分区域来看,新增项目分布仍以一二线为主,占新增建面的67.2%,新进入遂宁、肇庆两个城市。2013年公司合作项目有所增加,拿地平均权益占比80.7%,较2012年下降10个百分点,预计将影响公司2015-2016年的结算权益比例。

维持公司“推荐”评级。考虑到公司毛利率略低于我们此前预期,我们下调公司2014-2015年EPS至1.91元(-0.06元)和2.41元(-0.14元),对应PE分别为3.9倍和3.1倍。公司定位刚需,销售持续较快增长,且当前估值处于历史底部,维持公司“推荐”评级。

风险提示:政策调控加紧带来的销售不及预期风险。