万科A:一线地产龙头,估值优势明显

1、2012年3月份以后,由于首次置业的信贷环境有所改善,再加上房价前期下调效果的显现,国内商品房自住需求集中释放,主要城市商品房成交金额和成交量均出现反弹,市场景气度有所恢复,公司经营环境一定程度上得到改善。

2、伴随着行业景气的小幅回升,公司下半年推盘力度也有所加大,第三季度实现销售面积305.4万平方米,销售金额337.8亿元,分别同比分别增长8.2%和5.3%。由于今年的推盘量主要集中在下半年尤其是第四季度,公司前三季度的推盘总量低于去年同期,预计第四季度的推盘量将处于较高水平。

3、第三季度公司实现结算面积129.6万平方米,结算收入150.1亿元,分别同比增长31.4%和68.1%,实现营业收入154.1亿元,净利润13.5亿元,分别同比增长65.3%和123.5%。1-9月,公司累计实现结算面积393.4万平方米,同比增长66.1%;实现结算收入452.3亿元,同比增长60.9%;实现营业收入461.3亿元,净利润50.8亿元,分别同增长57.4%和41.7%。我们预计,公司全年营业收入有望实现30%以上的增长。

4、1-9月,公司综合毛利率为37.38%,同比下降4.46个百分点,我们认为主要是由于房价同比下降所致。2012年上半年,公司房地产业务的结算均价为11456元/平方米,较2011年同期下降17.4%。尽管我国房地产调控措施短期难以放松,但支撑商品房需求的基本面因素并未发生改变,房价大幅下跌的可能性较小,预计未来两年公司毛利率将总体保持稳定。

5、第三季度,全国主要城市土地供应面积环比大幅增长,公司把握机会,获得了一批可满足未来发展需要的项目资源。第三季度公司新增项23个,按公司权益计算的占地面积148万平方米(对应权益规划建筑面积376万平方米),这将为公司未来几年的业绩增长奠定基础。

6、我们预计,2012-2014年公司将分别实现营业收入947.83亿元、1217.83亿元和1498.27亿元,分别实现每股收益1.05元、1.39元和1.73元,截止11月15日收盘,公司股价为8.25元,对应其2012-2014年每股收益的动态PE分别为8倍、6倍和5倍,在同行业估值处于较低水平,安全边际较高,给予“增持”的投资评级。