荣盛发展:业绩符合预期,基本面强劲;估值相对合理;维持中性评级

与预测不一致的方面

荣盛发展公布的2010年净利润为人民币10亿元(每股盈利:人民币0.71元),基本符合预期,同比增长68%,较我们/万得市场预测高5%/9%。要点:(1)我们仍看好荣盛发展的基本面,因为公司在最大程度上受益于三、四线城市房地产行业的发展,而且由于在出台住房限购措施城市的净资产价值占比仅为30%左右(同业为70%),因而受到的影响应小于同业;考虑到可供货量可能超过人民币200亿元,我们预计2011年合同销售收入将为人民币132亿元(管理层预计为人民币140亿元左右),同比增长30%。我们估算,截至2011年2月的未结算合同销售收入为人民币82亿元,相当于我们2011年预期收入的96%被锁定(A股同业为95%)。(2)2010年净利润为15.7%,较预测低0.8个百分点,而且我们预计2010年销售均价的上涨将推动2011年预期利润率小幅改善(0.8个百分点)。(3)2010年净负债率为75%(一年前为39%),这表明在调控中公司财务压力在加大。

投资影响

业绩公布后,我们将2011-2013年每股盈利预测上调5%/2%/5%,以反映2010年合同销售收入略好于预期。我们将12个月目标价格小幅上调至人民币13.9元(之前为人民币13.8元),估值基础仍是较2011年预期净资产价值折让30%。

该股当前较我们2011年底预期净资产价值折让38%,2011年预期市盈率为12.4倍,而A股同业折让为49%,市盈率为11.2倍。我们认为荣盛发展强劲的基本面已基本被计入股价。我们维持对该股的中性评级。主要风险:上行风险:预售收入好于预期;下行风险:预售收入差于预期。