滨江集团2012年半年报点评:下半年改善可期

上半年业绩基本符合我们预期

2012年1~6月滨江集团主营收入6.49亿,同比减少24.2%;营业利润1.26亿,同比下降51.2%;实现净利润0.85亿元,同比减少43.2%。EPS为0.06元,基本符合我们的中期前瞻中的预期。报告期内公司结算业绩下滑主要因为结算资源较少,仅万家星城一期尾盘结转交付。

报告期内公司销售业绩平稳增长,下半年若改需释放有望再创佳绩

上半年公司借楼市小阳春暖风,密集推盘,加快去化,签约销售额超45亿元,同比增长7%,跑赢行业均值,在杭州市场占有率达11%,其中曙光之城和金色黎明两个项目分别贡献了20亿和21亿的销售额。下半年公司可售货源丰富,将主推湘湖壹号、武林壹号(杭汽发项目)、凯旋门、金色黎明二期等项目,预计推货集中在三季度末四季度初,其中高附加值产品比例将加大,若下半年改需顺利释放,公司全年销售将有望再创佳绩。

业绩锁定性强,三季度开始结算加速,全年高增长可期

公司目前账面预收款高达183亿元,业绩锁定性超过200%,行业排名第一,未来增长无忧。我们预计公司年内可结算资源将达60亿以上,且主要集中在下半年,三季度随着万家星城二期交付,确认收入较大,三季报净利润增长将在150%-200%之间,全年业绩高增长可期。

财务较为稳健,报告期内偿债压力有所缓解

公司资债结构优,财务较为稳健,扣除预收款的资产负债率为33%,较去年底下降5个百分点,净负债率82%,较去年底下降18个百分点,货币资金/(短期借款+一年内到期的非流动负债)为0.78,较去年底提升0.23。若下半年项目销售保持较高去化水平,上述指标将继续向好发展。

储备资源丰富,未来三年仍将实现高增长,维持“推荐”评级

公司目前土地储备可售货值预计达600亿元左右,足够未来三年销售业绩高增长的需求,报告期末账面巨额预收款也使公司未来财报增长无忧,我们预计公司12/13/14年EPS分别为0.75/0.92/1.13元,对应PE分别为10.8/8.8/7.2x,公司目前NAV为11.7元,股价对应NAV折让30%,维持“推荐”评级。