万通地产:产品结构有所调整,盈利水平略有下降

点评:

营业收入增长较快,财务状况较为稳健。报告期内,公司原有项目持续销售,新项目竣工开始确认收入,因此带来了营业收入的增长,且通过处置杭州时尚获得1.3亿元投资收益,因此公司业绩得到较好的增长。公司费用较09年略有增加,从而使得公司毛利率出现小幅下滑,主要系公司新开工项目有所增加。总体而言,公司在营业收入高速增长的同时,也保持了较高的盈利能力。公司资产负债率69.27%,较09年有所增加,但和行业平均水平相当,公司财务状况为稳健。

高端住宅与商业地产起头并进。公司在巩固住宅业务的同时,加大力度开发商用物业,在提升商用物业的营运能力和资产管理能力方面取得了较大突破,开拓了新的融资模式。公司资产结构进一步优化,核心竞争能力及可持续发展能力有较大程度提升。另外,由于公司商业地产项目的增加,从而缓冲了地产行业政策调控的影响。随着公司地产项目的多元化进程的逐渐发展,公司对抗系统性风险能力加强,从使得公司运营保持平稳。

项目结构深入调整,毛利率将出现持续下降。由于地产行业调控政策影响,公司高端住宅项目的销售将出现增速的下降。在销售价格方面,可能会出现小幅的松动。为了应对调控政策,公司在商用物业方面加大了力度。但由于商用物业利润相对较低,从而拉低了公司整体毛利率。随着项目结构的逐步调整,我们认为公司盈利能力将出现一定幅度下滑,但依然处于可以控制的范围之内。

维持“中性”投资评级。预计公司2011至2013年的EPS 分别为0.42元、0.53元和0.66元,对应动态市盈率为15倍、12倍和10倍,给予“中性”的投资评级。