世联行:小贷业务靓丽,代理业务重拾收购扩张之路

投资要点。

事项:公司公布2014年三季报,前三季度实现营业收入22.0亿元,同比增长27.7%,归属上市公司股东净利润2.2亿元,同比增长7.1%,对应EPS0.29元,略低于我们的预期。同时公司预计全年净利润同比增长0%~30%。

平安观点:

传统业务增速有所放缓。

受市场大环境影响,代理及顾问两大传统业务营收增速均低于公司整体营收增速。其中代理销售业务实现营收14.6亿,同比增长16.5%,顾问业务受土地市场遇冷波及,同比仅增长6.0%。两者占公司总营收的比重已由去年同期的91.7%下降至82.1%。在营收增速放缓的背景下,代理及顾问业务毛利率同比亦有所下滑,拖累公司整体毛利率同比下滑3.5个百分点。期末公司未结算资源2136亿,预计未来3-9个月将为公司带来约16.2亿的代理费收入。尽管未结算资源充足,但考虑到公司前三季度代理销售额同比下滑,将拖累公司四季度代理销售收入结算进度。

小贷业务发展迅速。

报告期内公司家圆云贷规模增长迅速,前三季度累计放贷8亿,带动金融服务业务同比增长208.7%,占总营收的比重由去年同期的2.99%提升至7.23%。同时为突破公司小贷业务资本金限制,期内公司先后设立四个私募基金筹集资金1.03亿,以资产证券化方式融入资金2.95亿,用于开展家圆云贷业务。随着公司逐步找到合适的融资方式突破资本金的限制,未来金融业务的增速和利润增速有望进一步提升。期内资产管理业务营收2.1亿,同比增长182.3%。

代理销售表现平淡,四季度有望明显改善。

受市场转淡影响,公司前三季度实现代理销售额2058亿,同比下降6.8%,但930新政出台后已有明显恢复,公司国庆代理销售额超过120亿,同比增长65%。

在代理销售承压的背景下,公司三季度推出电商平台房联宝,已实现收入2050.1万元。10月份重点城市销量均有明显改善,市场情绪的回升叠加开发商推盘热情的上升,预计公司四季度销量将有明显改善。

重拾收购扩张之路。

公司公告拟以8200万收购厦门立丹行51%的股权,立丹行作为厦门最大的区域代理商之一,公司拟通过本次收购,提升厦门区域市场份额至20%,目标市场份额覆盖到30%。2009年以来,公司已先后并购山东信立怡高、四川嘉联、重庆纬联,并购已成为公司迅速扩大规模、打开地方市场的重要手段。我们认为,尽管公司代理销量业务受本轮调整中波及,但换个角度亦是收购兼并的有利契机。行业承压将加大中小代理商的生存压力,提升公司谈判时的议价能力,本次收购价亦低于评估价359万元。

维持公司“强烈推荐”评级。

考虑前三季度代理销售金额下滑对结算进度的拖累,将公司2014-2016年盈利预测由此前的0.55元、0.68元和0.83元小幅下调至0.51元、0.61元和0.71元。公司小贷业务发展迅速,电商平台房联宝已逐步贡献收入,传统代理业务重启收购扩张之路,有望迅速提升区域规模。维持“强烈推荐“评级。

风险提示:四季度销售不及预期风险。