新湖中宝年报点评报告:业绩同比小幅下滑,但股权投资“渐入佳境”

投资要点:

11年公司业绩小幅下滑近1成

4月20日晚,公司公告2011年报,实现营业收入66.88亿元,同比下降17.83%; 实现营业利润13.91亿元,同比下降34.93%;实现归属上市公司股东的净利润14.07亿元,同比下降9.79%,实现每股收益0.23元。报告期内,公司营业利润同比降幅高于营业收入降幅,主要源于期间费用率同比提升4.5个百分点至11.92%;同期公司归属上市公司股东净利润降幅明显小于营业利润降幅,主要原因在于报告期内公司获得政府补助及奖励同比增加4.95亿元,占公司利润总额26.4%。

公司土地储备“量足面又广”

报告期末,公司共有土地储备项目36个,分布于国内23个城市,土地储备占地面积842.46万平方米(按权益计算),规划建筑面积累计1315.99万平方米(按权益计算),显示公司土地储备“量足面又广”的特征。我们认为,公司地产业务跨区分布及开发产品的多元化,有助于地产业务周期性的平滑。此外,公司积极促进土地开发的一二级联动,天津静海、江苏启东及温州平阳等一级开发项目的深入, 有利于公司土地储备和项目的开发(其中江苏启东项目目前已经由一级开发土地二级市场招拍挂阶段),值得关注。

多元化股权投资“渐入佳境”

公司在坚持地产主业的同时,不断强化多元化股权投资。报告期内,公司出资6.43亿元收购内蒙古自治区四子王旗德日存呼都格区煤矿探矿权,涉足煤矿投资;出资2.7亿元入股浙江古纤道新材料股份有限公司。我们认为,公司凭借其已有的股权投资经验,多元化股权投资给公司带来业绩亮点。从公司已有的金融股权投资看, 报告期末金洲管道投资增值了132.5%、大智慧投资增值53.1%;此外,报告期内盛京银行和成都农村商业银行为公司带来了4.17亿元的长期股权投资收益,占同期利润总额的22.3%。

投资评级:买入(维持)

我们预计,公司2012-2014年EPS 分别为0.27元、0.34元和0.43元,对应的动态PE 分别为15.6倍、12.7倍和9.8倍。我们维持公司“买入”评级,基于如下考量:(1)公司土地储备“量大、面广”夯实公司成长空间,(2)公司股权激励计划激发公司成长潜力,(3)多元化股权投资“渐入佳境”,业绩贡献稳步上升。