金地集团中报点评:拨开云雾见天日,业绩释放会有时

投资要点:当期结转面积较少是业绩下滑的主要原因报告期内公司实现营收51.60亿元,同比下降41.00%;归属于母公司净利润5.53亿元,同比下降60.43%,稀释每股收益0.11元,低于市场预期。结转面积较水是业绩大幅下滑的主要原因,报告期内公司结转面积35.64万平方米,同比下降52.29%。推盘和定价是销售业绩释放的主要原因报告期内公司销售面积81万平方米,销售金额112.5亿元,分别同比增长67.8%和109.3%。销售业绩释放主要是推盘力度加大和销售价格上升,6月公司在售项目增加至17个,期末可售资源约92万平方米;销售均价约13900元/平方米,较年初增长12.26%。三四季度是传统销售旺季,预计公司将新增可售资源240万平方米,总可售资源约338万平方米,可售资源更加充足,必然带动公司销售业绩的逐步释放。年内可结转资源充足,全年业绩锁定性强截至6月末,公司已售尚未结转资源签约面积242万平方米,签约金额约300亿元,每股预收账款为5.70元。年内广州荔枝城、北京仰山、天津格林世界、上海格林世界、南京自在城等主力项目将竣工或部分竣工,全年计划竣工面积207万平方米,可结转资源较多,业绩将逐步释放,并锁定全年业绩。费用控制能力增强,财务趋于稳健报告期内公司费用控制能力取得成效,管理费用占销售金额的比重为2.84%,同比下降1.62个百分点。公司财务趋于稳健,资产负债率、剔出预收账款的资产负债率和净负债率分别为72.14%、43.24%和51.51%,均处于行业较低水平。

估值和投资建议:随着公司可结转资源的不断增加,业绩将逐步释放,并锁定全年业绩。预计2011-2013年公司EPS分别为0.72元、0.96元和1.04元,对应2011年8月19日的收盘价PE分别为8.76倍、6.75倍和6.07倍。预计2011-2013年公司每股净资产分别为4.61元、5.49元和6.43元,对应2011年8月19日的收盘价PB分别为1.37倍、1.15倍和0.98倍。公司每股NAV8.64元,折价率26.85%。结合公司基本面,参照同类地产公司平均估值,维持公司“买入”评级,6-12个月目标价7.80元。