格力地产:重点项目已摆脱低毛利风险

预计公司13年~15年EPS分别为0.63元、0.76元和0.92元,目前股价分别对应11.7X、9.8X和8.1XPE,估值水平略高。公司以珠海本地市场为主,随着当地楼市的逐步向好,重点项目格力海岸已摆脱低毛利风险,销售增长有所提速,未来3~5年业绩将逐步释放,维持“推荐”的投资评级。

业绩符合预期,毛利率略有下滑:报告期内,公司实现营业收入13.4亿元,同比增长25.8%;实现归属上市公司股东净利润2.4亿元,同比增长17.4%;EPS0.42元。业绩符合市场预期。净利润增速低于营业收入的主要原因,一是因结算规模扩大导致土地增值税上升,报表反映的营业税及附加金额增加0.6亿至1.9亿;二是销售费用率上升2.8个百分点至6%。本期结算毛利率44.7%,较12年同期略下降0.9个百分点。

前三季度签约金额已近20亿元,预计全年签约金额25亿元:公司上半年签约金额约10亿元,前三季度签约金额近20亿元;从现金流量表看,销售回款16亿元。格力广场二期已于今年基本售罄,目前主要在售项目为格力广场三期及格力海岸一期,均价分别达到1.9万元/平米和2.5万元/平米。预计公司四季度仍将加大推盘力度,格力广场超高层及格力海岸约20万平米均可达到预售条件,我们预计公司全年签约金额可达25亿元。

年内主要结算项目为格力广场二期,预计全年结算金额20亿元:半年报看格力广场二期预收款约11亿,此外,格力广场一期及格力香樟尚有少量尾盘可结算,预计全年结算金额可达20亿元。

负债率过高,但短期流动性无虞:期末,扣除预收款后的资产负债率为70%,环比半年报小幅下降1个百分点,远高于行业平均水平;净负债率122%;期末账面货币资金21亿元,是短期借款与一年内到期非流动负债之和的2倍,短期流动性无虞。

格力海岸项目是未来业绩重点:格力海岸项目体量大(建筑面积89万平米)、拿地早(09年底获取,楼板价7400元/平米),在过去两三年房价触底并快速反弹之后,目前售价已达2.5万元/平米,预计毛利率可达40%以上。按此单价估算,项目总可售货值约220亿元,按18%的净利率估算可贡献的净利润达40亿元,折合EPS近7元/股,是未来3~5年公司业绩重要支撑和来源。

风险提示:销售和结算不达预期;系统性风险。