中国国贸:业绩稳步增长,持续发展力强

公司1季度实现营业收入3.44亿元,同比增长67.22%;归属于上市公司股东的净利润0.12亿元,同比下降78.81%;EPS0.01元,ROE0.28%。由于国贸3A项目开业,公司权益可租面积增加近一倍,随着开业后物业出租率的逐步提高,营业收入有了较大幅度的增长。而净利润较去年同期大幅下降是受公司营业总成本的影响,营业总成本同比增加了153.24%,主要是国贸3A项目开业带来的每季度新增折旧摊销近1亿元,以及借款费用停止资本化所致。

公司综合毛利率30.7%,净利率3.5%,较去年同期下降29.2、24.1个百分点。

三费占比为20.5%,销售费用、管理费用、财务费用占比分别为0.6%、4.4%、15.5%,较去年同期变化了-0.3、-12.5、15.7个百分点。管理费用较去年同期大幅下降主要是由于10年国贸三期开张带来大量开办费用,而财务费用同比大幅增长源于3A项目开业后每期产生的大量利息费用无法继续资本化而计入财务费用所致。

随着可租面积扩大、租金收入增长,公司经营性现金流入极为充沛,1季度经营活动产生的现金流量净额为1.87亿元、同比增长109%。1季度末,公司所持货币资金3.62亿元,较10年末增加了1.21亿元,增长50%。负债方面,本期无短期借款和一年内到期的流动负债;1季度增加长期借款0.9亿,长期借款达33.66亿元,较去年末增长3%。资产负债率、扣除预收账款后的负债率、净负债率分别为54%、55%和92%,较去年年末几乎没有变化。公司财务状况稳健,充足的资金有利于公司继续稳定的经营。

随着出租率的提高,收入的增加,11年下半年业绩将会有大幅提升。预计11-15年收入复合增长率达17%,净利润复合增长率达40%,2016年毛利率将回复至09年以前61.5%左右的水平。维持11-12年EPS0.29元、0.46元,RNAV17.43元,6-12个月合理目标价14元的目标,维持“推荐”评级。