恒立液压:业绩持续高增长超预期,中挖泵阀放量提升盈利能力

事件:10月29日公司发布三季报,2018前三季度实现收入31.6亿元,同比增长55.92%;实现归母净利润7.19亿元,同比增长160.38%。其中Q3单季度实现收入9.96亿元,同比增长49.19%;实现归母净利润2.56亿元,同比增长123.31%。

点评:

挖机油缸大幅增长,泵阀持续进口替代:工程机械行业协会数据显示,今年1-9月挖机销量15.62台,同比增长53.3%,保持强劲增长态势;公司作为挖机专用油缸龙头厂商,挖机油缸收入同比增加70.46%。非标油缸中,北美起重机、海工海事油缸等保持高景气,伴随客户结构的优化实现量价齐升。泵阀业务方面,公告显示公司小挖泵阀已批量应用于国内主流主机厂商,自主创新设计的第二代产品进一步巩固小挖泵阀领域龙头地位;调研显示今年前三季度公司中挖泵阀产能逐步爬坡,收入稳步增长、规模效应逐步释放,液压泵阀业务收入同比大增325.12%。

毛利率再回高位,期间费率显著下降:2018Q3公司毛利率达到38.65%,超过去年同期的38.06%达到历史最高水平,我们预计中挖泵阀的量产是毛利率提升的重要因素。2018Q3公司销售、管理、财务费率分别为3.8%、5.32%、4.76%,同比分别下降0.6/4.37/9.11个pct;财务费率的大幅下降预计受汇兑损益变动所致。费用的有效管控也使单季度净利率达到25.73%,同比增长8.53个百分点。

高端泵阀进口替代领先厂商,发展前景广阔。挖机领域,公司小挖泵阀已拥有龙头地位,中挖泵阀进展顺利,大挖泵阀持续推进。同时公司在非挖机领域同样进展迅速,公告显示高空作业车、泵车、旋挖钻机等领域都得以量产。中研网数据预测,国内液压件市场约80亿美元,其中高端液压件进口约30-40亿美元,发展空间广阔。

投资建议:未来公司非标油缸业务有望实现量价齐升,高端泵阀进展顺利加速进口替代。预计2018-2020年公司收入增速分别为55.6%、32.7%和33%,净利润增速分别为136.8%、25%和37.1%,对应EPS分别为1.03元、1.28元和1.76元。维持买入-A评级,6个月目标价25.75元。

风险提示:行业竞争加剧,原材料价格上涨,下游需求放缓。