丽珠集团:绚丽明珠,转型升级

国内专科制剂龙头,转型期业绩有底丽珠集团是国内老牌专科制剂龙头企业,股权结构稳定,管理层表现优秀,成功穿越行业政策周期,通过销售体系改革、股权激励等多种手段,实现公司长期稳健发展。目前公司进入转型阵痛期,公司员工广泛参与的高溢价股票期权激励计划,为转型期业绩稳健增长保底。

产品收入结构优化,基本面快速改善

亮丙瑞林微球、艾普拉唑等高壁垒二线品种快速崛起,成为业绩成长新主力。预计未来亮丙瑞林销售峰值在15亿以上,艾普拉唑国内市场看到20-30亿空间,带动辅助生殖管线和消化道管线新一轮增长。参芪扶正、鼠神经生长因子业绩承压,但在公司收入和毛利占比快速降低。公司成功开发雷贝拉唑、伏立康唑等潜力品种,并实现快速上量。原料药业务已触底反弹,成为战略性板块,有望带来部分业绩弹性。

看好“微球+单抗”两大研发平台,液体活检前景广阔

微球产品技术壁垒高、竞争格局好,公司微球研发平台有望复制亮丙瑞林成功案例,拓展微球产品线。丽珠单抗在研产品丰富,已有6个生物药进入临床阶段,未来有望借助公司强势销售渠道,抢占市场份额。公司从海外引进全球领先的液体活检技术平台,实现国产化生产,投放中国广阔市场,前景看好。

风险提示

参芪扶正、鼠神经生长因子招标降价风险;在研产品临床进展不及预期;产品销售情况不及预期等。

投资建议:合理价值在38.9~41.7元,上调为“买入”评级公司是国内专科制剂龙头企业,辅助生殖管线和消化道管线优势明显,公司转型期业绩有底,收入结构快速改善。预计2018-2020年,公司EPS为1.56/1.84/2.16元,对应PE分别为21.5/18.3/15.6倍。公司正经历转型阵痛期,已进入历史估值低位,我们看好公司高壁垒产品管线、“微球+单抗”两大研发平台有望再次打造重磅品种,凭借公司优质销售渠道快速放量,公司精准医疗布局国内领先,转型期资金储备充足,具有外延并购预期,通过分部估值法公司合理价值在38.9-41.7元,上调为“买入”评级。