闻泰科技:大举收购安世集团,迈入半导体广阔新天地

投资逻辑

安世是细分行业龙头,闻泰迈入半导体广阔新天地:闻泰科技拟换股+现金的方式收购安世半导体79.97%的股权,安世半导体前身是恩智浦标准器件事业部,2016年建广资产以27.5亿美元收购,安世是半导体细分领域龙头。根据IHS及WSTS2015年统计数据,公司标准分立器件全球市占率第一,逻辑器件仅次于德州仪器,全球市占率排名第二,低压功率MOS仅次于英飞凌,全球市占率排名第二。安世产品主要应用于汽车、移动和可穿戴设备、工业、通信基础设施、消费电子和计算机等领域,其中汽车为主要应用领域,营收占比达到40%,汽车电子主要客户有博世、大陆、德尔福、法雷奥等高端客户。功率半导体市场空间较大,且具有较好的增长趋势,全球功率半导体产业整体呈现欧、美、日厂商三足鼎立之势,日本近几年市场占有率下滑明显,瑞萨更是有意淡出,中国有望乘势而上。

多点开花,功率半导体器件稳健成长,汽车电动化及智能化是核心驱动力:新能源、工业、消费电子及IOT设备等对功率半导体需求日益增长,汽车电动化需求更为旺盛,燃油车单车半导体价值量约375美元,纯电动增加一倍,约750美元。其中,传统燃油车中功率器件单车价值量71美元,48V轻度混动车中功率器件单车价值量146美元,重度混动车和插电混动车中功率器件单车价值量371美元,而纯电动车中功率器件成本为455美元,占比车用半导体61%,相较于燃油车增长541%。 优势互补,联合创新,有望实现1+1大于2,共迎5G、汽车电子大未来:闻泰科技现有技术和产品有望与安世半导体实现深度融合,在消费电子、汽车电子、物联网等领域,联合开发4G、5G、NB-IOT模组产品。安世半导体拥有全球知名客户,可以帮助闻泰科技拓展全球市场,闻泰科技在国内拥有较好的客户资源,安世在中国市场的销售占比还不大,中国是全球最大的功率器件消费国,占全球需求比例高达40%,且增速明显高于全球,安世有望通过闻泰科技积极开拓中国市场,并大力扩产,我们看好后期整合发展。

估值及投资建议

预测闻泰科技18-20年净利润分别为0.51亿、6.07亿及8.07亿元,预测安世半导体18-20年净利润分别为15亿、17亿及19亿元。假设2019年按照79.97%股权并表,按照2019年闻泰科技20-25倍估值,安世半导体30-35倍估值,2019年备考合理市值范围528-626亿元,我们给予“买入”评级,不考虑明年财务费用,合理股价范围43.3~51.5元。

风险提示

闻泰手机业务下滑,应收和应付大幅上升,收购安世进展不达预期,收购失败风险,5G进展不达预期,产业链竞争加剧风险,后期整合不达预期。