横店影视:业绩短期承压,静待行业拐点助力成本端压力释放

业绩基本符合预期,影院稳定扩张致成本端承压。2018年前三季度公司实现营业收入22.1亿元,同比增长14.0%,实现毛利率24.7%,;实现归母净利润3.2亿元,同比增加5.9%,扣非归母净利润2.9亿元,同比上涨2.7%。其中Q3实现营业收入7.4亿元,同比增长6.7%;实现毛利率22.2%;实现归母净利润0.96亿元,同比下降8.0%,扣非归母净利润0.89亿元,同比下降13.4%,我们认为公司业绩基本在预期之内,收入端增长主要系Q3电影票房收入保持稳定增长,且卖品收入等稳定贡献增量,另外报告期内公司影院数量继续稳定扩张,成本端受影院扩张影响持续承压,毛利率有所降低,静待行业拐点。

储备项目充裕,持续布局三四五线城市,实现率先卡位优势。公司保持影院稳定扩张,截止2018年上半年拥有自建影院296家,银幕1873块,自建影院票房收入稳定行业第三,储备项目充裕,目前拥有300多个已签约影院储备项目,另外公司在布局二线城市同时,加速布局票房高速增长的三四五线城市,已有项目中三四五线城市布局占比达70%,提前布局实现率先卡位优势,我们认为公司自建规模逐渐扩张的同时,一方面提高了公司对于客户、供应商的议价能力,另一方面有利于形成规模效应,不断提升公司盈利能力和品牌影响力。

非票收入占比持续提高,增加业绩弹性。公司非票业务占比持续保持提升,加速推进“影院综合体”建设战略,依托影院线下流量,在保持传统卖品销售的同时,持续深度挖掘线下场景消费,一方面积极推进高科技休闲体验、游戏娱乐、便利超市、特色餐饮等场景消费和产品消费,极大的增加了客户粘性,一定程度上提高了单人消费,另一方面加快整合各方广告资源,发展银幕广告业务,积极打造影院阵地广告、数字海报机、影厅冠名、灯箱广告等综合业务,持续打造具有明显区域优势、目标群体、精确客户群体的广告及宣传的商业平台,我们认为多元化变现模式的挖掘将持续的提高影院经营效率,增加业绩弹性。

维持“买入”评级。根据目前电影票房市场的景气度并且结合公司扩张阶段的成本压力,我们在一定程度上调整了盈利预测,预计2018-2020年归母净利润为3.88/5.21/6.75亿,EPS 为0.86/1.15/1.49元,对应当前股价PE 为22/17/13X,考虑到公司的品牌优势、影院扩张速度、线下场景消费挖掘,看好公司发展前景,维持“买入”评级。

风险提示:并整体票房增速不及预期的风险,影院扩张速度不及预期的风险;线下场景消费挖掘不及预期的风险。