新和成三季报点评:维生素业务景气回落,看好新项目投产长期成长性

维生素产品价格下滑,业绩短期承压。

公司三季度实现营业收入20.68亿元,同比增长39.36%,环比增长28.81%,主要系第一季度主导产品销售价格上涨所致;实现归母净利润4.79亿,同比增长51.96%,环比降低15.22%;毛利率为36.92%,同比降低5.54个百分点,环比降低10.75个百分点。报告期内公司毛利率为56.04%,同比增长13.26个百分点。报告期内销售费用1.91亿元,同比增长12.69%;管理费用2.63亿元,同比增长46.19%,主要系报告期内职工薪酬、咨询费增加共同影响所致;财务费用0.26亿元,同比降低77.42%,主要系报告期内汇率变动所致。预收账款较年初增加81.10%,主要系报告期内公司维生素产品价格大幅波动,预收货款增加所致。

新项目建设逐步继续推进,蛋氨酸业务蓄势待发。

公司在黑龙江拟投资约36亿元建设生物发酵项目,进一步丰富维生素产品种类,建设周期2年,预计形成营业收入约20亿元,利税约7.08亿元;拟投资2万吨VE等营养品项目,建设期2年,达产后收入约18亿元,利税约6.4亿元。蛋氨酸公司营养品板块未来的潜力大品种,目前一期项目5万吨已于今年投产,总体规划设计产能在30万吨,剩余产能即将在未来3-5年逐步释放。完全释放后体量可媲美国际蛋氨酸龙头。蛋氨酸行业集中度极高,公司是全球第八家具备蛋氨酸核心生产技术的企业。蛋氨酸下游需求增长稳定,且和维生素下游几乎重合,因此公司蛋氨酸业务有望与维生素板块发挥协同效应,凭借公司强大的维生素销售渠道,可以迅速推广蛋氨酸产品,缩短早期的产品培育期,节约渠道建设成本。

香精香料业务持续成长,新材料业务增加公司多元化增长点。

公司自2007年开始发展香精香料业务,凭借的强劲的研发实力,以及和维生素上游中间体协同生产的效应,基本可以保证每年推出一个新产品,且部分产品已经具备较强的国际竞争力,公司山东生产基地规划用地1000亩,已经规划多个潜力产品,预计该板快未来可以保持20-30%稳定增长。公司新材料业务主要是PPS产品,PPS一期项目5000吨目前运转正常,二期10000万吨项目已经建设完成。

盈利预测及估值。

预计公司2018-2020年实现营业收入95.64亿元、125.71亿元、143.32亿元,增速分别为53.40%、31.44%、14.01%。归属母公司净利润30.90亿、35.66亿、41.27亿元,增速分别为81.31%、15.41%、15.74%。预计2018-2020年公司EPS为1.44、1.66、1.92元/股,对应PE为9.59、8.31、7.18。