万和电气点评报告:内销平稳,外销受到贸易战负面影响

三季度收入下降,净利实现较快增长。

公司2018年前三季度实现营业收入52.92亿元,同比增长13.46%,其中Q3实现营业收入15.27亿元,同比下降4.42%,;前三季度实现归属于上市公司股东的净利润3.69亿元,同比增长34.01%,其中Q3实现0.92亿元,同比增长50.2%。Q3扣非净利润0.72亿元,同比增长25.13%,主要是公司三季度收到政府补助0.68亿元。公司同时公告预计2018年归属净利润同比增长20-45%至4.96-5.99亿元。

外销下滑,内销平稳,渠道、品类持续拓展。

我们预计公司三季度出口下滑,这一方面源于海外客户上半年提前备货,透支了下半年的需求;另一方面,由于之前原材料涨价推升公司成本上涨,公司出口产品于今年7月份提价约7%,叠加中美贸易战使得出口产品关税提升,这也对公司出口业务产生负面影响。不过展望未来,考虑到公司出口产品较竞品具备较强的性价比优势,就目前的广交会来看订单洽谈顺利,同时公司产品出口正拓展至俄罗斯、南美、中东、东南亚等海外新兴市场,将来不会过度依赖个别地区的出口贸易。整体来看,出口承压预计对利润端的影响可控。

此外,我们预计内销维持平稳,公司采用多样化的营销手段,赞助湖南卫视第三大王牌节目《歌手》,冠名抖音当红组合“连音社”,大篷车巡展开启体验式营销等,升级品牌溢价能力,实现以品牌作为和核心驱动的企业发展力。公司同时也在布局集成灶等新品类,持续进行品类方面的拓展。

三季度毛利率净利率同比提升,公司经营性现金创造能力下降。

2018年前三季度公司毛利率同比下降0.42个百分点至28.61%,其中三季度毛利率同比提升3.86个百分点至33.46%,主要是低毛利的出口占比降低所致,公司前三季度净利率同比增长1.06个百分点至7.10%,其中三季度同比提升1.87个百分点至6.16%。2018年三季度末公司货币资金8.68亿,同比下降24.5%,公司三季度经营性活动净现金流为-0.43亿,同比下降108%,整体来看,公司经营性现金创造能力下降。

维持“买入”评级。

预计公司2018-20年收入分别为72.4亿元、78.9亿元和86.0亿元,同比增速分别为10.8%、9.1%和9.0%,归属母公司净利润分别为5.3亿元、6.1亿元和7.1亿元,同比增速分别为28.4%、15.3%和15.8%,2018-20年EPS分别为0.93元、1.07元和1.24元,分别对应PE12.0倍、10.4倍和9.0倍,维持“买入”评级。

风险提示。

原材料价格大幅波动风险;房地产市场不景气;行业竞争加剧;汇率大幅波动风险