一汽富维公司深度报告:大众强周期,混改进行时

一汽大众零部件核心供应商:公司以汽车内饰、汽车外饰、车身电子、车轮四大核心产品为主业,产品主要供应汽车合资龙头企业一汽大众汽车有限公司,目前公司紧跟一汽大众在长春、天津、青岛、成都、佛山五大生产基地分别建厂进行配套,专注于汽车零部件业务,近年来汽车零部件产品营业收入占比始终维持在91%以上。公司成长性良好,近十年来营业收入基本一直维持正增长,2008-2017 年营业收入的年复合增长率达15.52%。定位毛利率更高的中高端LED 车灯业务的控股子公司富维海拉成为公司新的业绩增长点。

一汽大众开启超强产品周期,公司受益最为显著:2018H1 公司营业收入70.3%来自于一汽大众,2018-2019 年一汽大众将推出18 款新车型及换代车型以及一汽大众新建工厂大幅扩产将为公司打开广阔市场空间。

2018-2019 年一汽大众将推出18 款全新及换代车型,其中5 款全新SUV车型进一步提升SUV 细分市场竞争力,轿车方面,宝来、速腾、高尔夫、迈腾、CC、奥迪A4L、奥迪A6L 也都已经或将要迎来更新换代,公司的盈利空间及配套份额均将迎来利好。2018 年一汽大众五大战略基地新增产能105 万辆,产能提升58%,公司作为一汽大众汽车产业链A 股最纯受益标的,已在一汽大众五大战略基地分别就近配套建厂,下属座椅、保险杠、车灯等零部件将全面受益,公司将尽享产业链红利。

公司入围“双百行动”名单,改革正在进行时:公司是入围“双百行动”中汽车行业内的唯一央企上市公司,公司企业性质由国有控股企业更改为目前无控股股东及实际控制人,一汽集团对公司的管理由原来按控股子公司管理变为按参股公司管理。同时公司已制定了2018-2020 年相关改革领域内具体改革方案,承诺于今年12 月份引入各类战略投资者,实现股权多元化及混合所有制。我们认为,公司此次改革有利于提高公司管理层决策效率及话语权,促进公司股权多元化引入战略投资者,提升公司在资本市场的活跃程度从而引进各类优质资本,同时有利于促进公司的业务来源多元化,拓展更多优质下游客户,利于公司的长远战略发展。

投资建议:一汽大众开启超强产品周期,新车型及换代车型将迎来密集投放期,五大生产基地新建工厂提升产能58%,公司作为一汽大众零部件核心供应商,即将迎来业绩弹性释放,同时公司响应国家“双百行动”积极推进改革方案,有望为公司引入战投实现股权多元化,进一步助力公司拓宽市场。预计公司2018-2019 年归母净利润依次为5.01 亿元、6.39 亿元、7.77 亿元,增速依次为7.1%、27.5%、21.6%,当前股价11.40 元对应PE依次为12 倍、9 倍、7 倍,对应的18 年股息率为3.9%,首次覆盖给予“推荐”评级。

风险提示:①原材料价格大幅上涨风险;②一汽大众产能不及预期;③国内汽车市场低迷;④政策风险的影响。