科伦药业三季报点评:公司业绩高速增长,财务状况继续好转

事件:

公司发布2018 年三季报:前三季度实现营收122.32 亿元,同比增长54.63%; 实现归母净利润10.23 亿元,同比增长164.80%;扣非后归母净利润9.49 亿元,同比增长135.65%。第三季度实现营收44.39 亿元,同比增长49.56%; 实现归母净利润2.49 亿元,同比增长91.34%;扣非后归母净利润2.29 亿元, 同比增长66.12%。公司预告2018 年公司归母净利润11.60-13.85 亿元,同比增长55-85%。

点评:

公司业绩高速增长,财务状况继续好转

公司自川宁项目环保问题解决之后,业绩触底反弹,较去年同期持续高速增长。公司2018 年中报预计前三季度归母净利润增速160%-190%,公司实际业绩处于业绩预计的偏下位置,主要原因在于销售费用大幅增长,2018Q3 销售费用为17.71 亿元,较上年同期增长110.33%。公司经营性现金流表现依旧突出,2018Q3 实现经营性现金流净额7.89 亿元,达到了上市以来最高水平,较去年同期增长467.46%。公司短期借款较中报大幅下降,目前公司积极采用公开市场发行债券等融资方式将短期债务向长期转化,公司短期有息负债等指标将处于下降通道。

公司三发战略持续发力,长期投资逻辑坚固

公司大输液业务触角正在向肠外营养输液延伸,公司自2017 年以来获批6 款肠外营养输液,肠外营养输液市场体量较大,规模在百亿以上;基础输液方面,行业竞争格局良好,公司处于绝对的龙头地位,提价的预期仍在。川宁基地依旧为公司提供良好的现金流,硫氰酸红霉素的价格2018 年9 月份为440 元/kg,仍在高位;7-ADCA 在9 月份重新回到500 元/kg,也处在近年来的高位;青霉素的价格自年初下跌以来,已于6 月份稳定在72.5 元/kg, 我们认为川宁拥有的优势是两个,“环保”和“成本”,即便在环保放松的预期下, 川宁依旧处于优势地位。公司的创新业务后发优势明显,一致性评价申报品种已达13 个,国内排名前列;西妥昔单抗类似物处于临床三期,PD-L1 处于临床二期并实现海外专利授权,HER2 的创新ADC 中美同时开展临床;另外公司大幅提升的销售费用用于组建新药业务团队,为后期新药快速放量做足铺垫。

盈利预测与投资评级

公司为输液龙头,川宁基地满产,研发成果丰硕。我们认为公司战略清晰, 2018-2019 年业绩有川宁做支撑,3 年之后有新增60 个左右的仿制药做支撑, 5 年之后有创新药做支撑。我们预计公司2018-2020 年归母净利润分别为13.13亿元、17.43亿元、24.67亿元,EPS分别为0.91元、1.21元、1.71元,当前股价对应PE分别为24X、18X、13X,考虑到近期市场低迷,给予公司2018年30-35倍估值,下调目标股价为27.30-31.85元,维持公司“买入”评级。

风险提示:药品招标降价的风险;抗生素中间体竞争恶化的风险;药品获批进度低于预期的风险。