崇达技术:募投产能逐渐释放提升公司业绩

1、公司大批量板销售占比在持续提升。崇达技术早期主营业务是小批量板的研发、生产和销售,公司上市以来大批量板的销售占比一直在提升,2018年上半年公司中大批量板订单(20平方米以上)的销售面积占比69.38%,而且在新增订单金额中,70%是中大批量订单。公司2018年上半年产能利用率接近90%,产销率98%以上。

2、收购三德冠切入挠性电路板领域。按照全球PCB市场产品结构分类来看,挠性电路板排在硬性电路板之后,是全球第二大类电路板产品,根据Prismark的预计,挠性电路板在未来5年的增速在电路板产品中排名第一。公司通过收购三德冠部分股权的形式切入柔性电路板领域,丰富公司产品种类,更好地服务客户。三德冠是国内领先的挠性线路板制造商和服务商,生产的液晶显示器、触摸屏、车载影音、相机模组FPC产品主要应用于手机、汽车、笔记本电脑、平板电脑等消费电子领域,2017年营收7.68亿元,根据中国电子电路板协会发布的《第十七届(2017)中国电子电路行业百强排行榜》,三德冠位列内资PCB企业第31名,FPC企业第5名。

3、IPO募投项目即将达产增加公司产能。公司IPO募投项目建设年产小批量HDI线路板24万平方米、小批量高层板(8层以上)24万平方米,达产后年均利润1.82亿元,该项目预计2018年12月达产,今年上半年已经实现净利润5000多万元,全年有望实现净利润1亿元;另外公司设立子公司珠海崇达,计划分三期假设,初步预计总投资约为25亿元,设计产能为640万平方米/年,第一期计划投资10亿元,建设期约两年,产品覆盖高多层板、HDI板等,珠海崇达的建设将为公司快速发展提供有力的保障。

4、Prismark预计2017-2022年未来美洲、欧洲、日本等发达地区PCB产值年复合增长率仅为1%左右,保持缓慢增长的态势;而亚洲地区(日本除外)将保持3%以上的较快增长,其中中国预计将达3.7%,PCB行业产能向大陆地区转移的趋势将长期存在,同时国内环保政策不断收紧,小规模PCB公司无法承担较高环保成本支出,大规模PCB公司因此受益。我们预计崇达技术2018-2020年营收为38.05\46\62亿元,归母净利润为6.01\7.21\9.52亿元,EPS为0.73\0.88\1.16元,对应当前股价PE分别是22倍、18倍、14倍,给予“增持”评级。

风险提示:

上游原材料涨价导致公司毛利率下滑。