开元股份2018Q3业绩点评:教育收入高增长,IT精简+制造业整合长期提振盈利

前三季度:教育营收增长86%,制造业和IT培训亏损拖累业绩增速

前三季度,公司共实现营收9.81亿元,同比增长67.78%,Q1、Q2、Q3的营收增速分别为174.96%、59.46%、40.91%;实现归属净利润1.02亿元,同比下降6.64%,净利率约为10.39%,主要系IT培训业务和原制造业务亏损、计提股权激励费用约1000万元。分业务看,1-9月教育业务营收8.47亿元,同比增长86%(1-9月口径),主要系赛道增加、培训产品增加及学员增加;归母净利润同比增长19.5%,利润增速低于收入增速主要系牵引力公司前三季度大幅亏损。同期公司原制造业营收1.3亿元,同比下降26%,主要系订单和项目安装进度未达预期;归母净利润亏损1300多万元,主要为本部制造业经营亏损约300万元、冶联科技出售转让亏损447万元、开元机电资产清理计提减值几百万元。1-9月,公司经营活动现金流1.09亿元,其中恒企教育净现金流8919万元、中大英才净现金流1740万元。截止季度末,公司账面预收款项余额为2.29亿元,较年初增长9.61%。

毛利率逐季提高,销售费用率大幅上升

1-9月公司毛利率合计约为72.26%,同比提高4.62pct,Q1、Q2、Q3毛利率分别为66.90%、74.03%、73.88%,逐季提高,主要系高毛利率的教育业务占比提升,且受智能化产品比重下降、检测仪器比重上升影响,原制造业毛利率有所提高。前三季度,推广费较快增长使得销售费用率同比大幅提高10.14pct至27.36%;管理费用率同比下降2.24pct至22.09%;研发支出4974万元,研发费用率为5.07%;因为学员承担贷款贴息及公司贷款利息增加,财务费用率同比提高0.92pct至3.62%,综合导致公司报告期内期间费用率大幅上升13.88pct。

整合剥离原制造相关业务,精简IT校区

公司已成立了“开元有限”承接原制造业务相关子公司,整合进展顺利,且已启动对效益不良业务子公司的剥离:完成了对控股孙公司北京冶联的股权转让,对开元机电进行资产清理,短期对业绩产生影响,但长期有利于提高公司未来盈利能力。公司计划对经营不善的牵引力校区进行关停并转,预计亏损幅度将逐步减小。

投资建议

由于公司销售/研发费用开支较大,我们调整盈利预测,预计2018-2020年公司归属净利润分别为1.54/2.18/2.86亿元,对应EPS分别为0.45/0.63/0.83元/股,对应PE分别为17/12/9倍(按2018/10/30收盘价计算)。公司拟对经营不善的IT培训校区进行关停并转,亏损幅度有望收缩,且对原制造业务效益不良的子公司进行剥离,长期有利于提高整体盈利;恒企教育营收端仍保持高速增长,经营结构优化后利润端增速有望回升。公司为A股职业教育龙头,估值处于底部,维持“增持”评级。

风险提示

政策监管趋严带来的不确定性风险、统业务继续下滑、IT业务继续亏损、商誉减值风险等。