三友化工深度报告:“两碱一化”循环经济体系,打造核心竞争力

报告导读粘胶短纤和纯碱行业龙头企业,具有较强市场竞争力;依托“两碱一化”循环经济产业链,铸就成本优势,不断做大做强。

投资要点 依托“两碱一化”布局,打造循环经济产业链公司积极围绕“两碱一化”(纯碱、氯碱、化纤)进行产业布局,打造循环经济产业链,其中氯碱项目生产的烧碱主要供应旗下化纤公司使用,副产物生成的氯化氢主要用于制备PVC 树脂,而氯碱产生的废电石渣桨可用于纯碱生产,此外公司配套的有机硅项目使得氯化氢基本完全自己消化,有助于公司实现氯平衡。目前公司已经成为具有“两碱一化”特色循环经济模式的集团型化工企业,并依托“两碱一化”循环产业链不断发展壮大。

粘胶短纤行业龙头, 有望逐步迎来上行期公司是国内粘胶短纤龙头企业,现有产能70万吨/年,极具行业话语权和影响力,多年来,公司始终坚持高端化、差别化发展路线,同时拥有烧碱、热电等配套优势,行业竞争力不断增强。国内粘胶短纤行业自2017年初开始向下调整,2018年新增产能投放压力较大,市场持续震荡筑底,反弹力度较弱,但作为优异的棉纺织材料,粘胶短纤与棉花替代性强,随着国储棉抛压降低,预计2019年棉价有望逐步走强,并带动粘胶短纤价格上行。

纯碱行业领军企业,受益于行业高景气度公司是国内最大的纯碱生产企业,现有产能340万吨/年,产品质量处于行业领先水平,同时依托“两碱一化”循环经济模式及浓海水综合利用等优势,成本控制能力全行业领先。国内纯碱行业经过多年的洗牌调整,2016年下半年开启新一轮景气周期,近几年由于环保监管趋严,国内纯碱新增产能扩充受限,而下游需求小幅增长,纯碱行业供需关系稳步向好,阶段性供需错配情况下会出现大幅上涨行情,未来几年公司仍有望受益于纯碱行业高景气。

有机硅景气度下滑,公司成本控制力强在行业供给侧改革、环保监管趋严背景下,有机硅产业链持续调整,同时受海外出口及国内需求拉动,有机硅行业2016下半年开始进入景气上行周期,并持续到2018年上半年,有机硅生产企业盈利丰厚。近期以来,有机硅行业景气度大幅下滑,公司现有有机硅单体产能20万吨/年,依托循环经济模式及自备电厂等优势,利用上游工序副产品作为生产原料,具有较强的成本控制优势,同时向产业链下游延伸,不断提升竞争力。

盈利预测及估值公司是国内粘胶短纤和纯碱双龙头企业,同时配套有机硅和氯碱产业,看好公司在循环经济体系下不断做大做强。我们预计2018-2020年公司归母净利润分别为17.26亿、13.56亿、15.52亿元,同比分别增长-8.6%、-21.5%、14.5%,当前股价对应PE 为7.6、9.7和8.5倍。首次覆盖,给予“增持”评级。