歌力思公司动态点评:内生增长稳健,多品牌运营不断向好

业绩保持快速增长,前三季度净利润同比增长33%:公司2018年前三季度实现营业收入17.36亿元,同比增长25.87%;实现归母公司股东净利润2.68亿元,同比增长32.65%;扣非后净利润2.59亿元,同比增长23.95%;基本每股收益为0.80元/股。其中,2018年第三季度实现营业收入6.55亿元,同比增长8.73%;实现归母公司股东净利润1.07亿元,同比增长33.21%;扣非后净利润1亿元,同比增长22.19%。

管理费用率下降明显,净利率稳步提升:2018Q1-Q3公司的期间费用率为43.58%,同比略增0.29pct。其中,受协同作用发挥以及股权激励费用支出减少的影响,公司前三季度管理费用率同比下降5.87pct至9.72%(若考虑研发支出,则同比下降2.05pct);销售费用率同比上升0.94pct至30.13%,主要系新开店投入增加;财务费用率同比上升1.4pct至-0.09%;研发费用率为3.82%。2018年前三季度公司毛利率为69.28%,较去年同期下降0.49pct;前三季度净利率为18.52%,较去年同期增加0.97pct。前三季度公司的经营性现金流量净额为2.62亿元,基本与去年同期持平。报告期内预付款项同比增加105.37%,主要系店铺数量及预付备货款增加导致。

线下增速平稳,线上略有放缓:从线下渠道看,2018年前三季度公司实现营收15.17亿元,同比增加22.60%(18H1为+37.48%),主要系店铺数量净增加以及同店收入增加的贡献。2018Q3较去年同期净增加店铺44家至566家(同增8.43%),预计同店增速为双位数。从线上渠道看,2018年Q1-Q3公司实现营收0.69亿元,同比增长25.20%,2018Q3实现营收0.23亿元,同比增加10.65%,主要系百秋电商四季度预计回款较为集中。今年以来百秋电商引入NewBalance等多个新品牌,客户资源进一步丰富,但由于今年人员、仓储投入较大,业绩尚未充分体现,明年起预计业绩有望逐步释放。

主品牌营收稳健增长,新品牌快速成长:(1)主品牌:同店保持快速增长。2018年前三季度主品牌ELLASSAY实现营收7.11亿元,同比增长9.8%,较2018H1略有放缓(2018H1同增14.87%),其中预计同店继续保持快速增长,店铺数量较去年同期净减少18家至309家;(2)其它品牌:增速略有放缓。2018年前三季度EdHardy系列品牌、LAUREL和IRO分别实现营收3.80亿元(+20.82%)、0.76亿元(+20.30%)、4.12亿元(+54.55%),增速较18H1均有所减慢,18H1分别同比增长26.42%/26.81%/150.79%。各品牌优质渠道不断拓展,LAUREL/EdHardy/IRO较去年同期店铺数量分别净增加6/30/18家至35/167/47家。(3)新收购品牌:落地表现良好。公司于2017年8月收购知名设计师品牌VIVIENNETAM,前三季度实现营收0.06亿元,单三季度实现0.03亿元,落地后表现较为良好,国内业务快速展开。

投资建议:公司是国内中高端服装集团。主品牌增长稳健,新品牌趋势向好,且百秋助力公司线上提速,未来协同效应可期。预测公司2018-2019年EPS分别为1.11元、1.36元,对应PE分别为14.2X,11.6X,维持“推荐”的投资评级。

风险提示:市场竞争加剧、门店拓展速度不及预期、终端需求疲软。