中炬高新跟踪报告:3Q业绩低于预期不改长期成长逻辑

3Q业绩低于预期

一是9月中旬台风影响物流前后约1周时间,美味鲜公司3Q营收增长仅为6.4%;二是由于原物料和包材价格上涨使得美味鲜公司的调味品毛利率下降,拖累中炬高新3Q综合毛利率同比下降4个百分点至37.12%。最终美味鲜公司3Q实现归母净利润1.54亿元,同比仅增长1%。此外,母公司没有资产转让收入,3Q买现归母净利润为-489万元,同比减亏348万元;中汇合创确认地产收入600万元,3Q实现归母净利润387万元,同比增加250万元;中炬精工3Q实现归母净利润54万元,同比减少46万元。

调味品长期成长逻辑仍在

从公司层面看,我们认为9月底适逢中秋,中旬台风天气影响当月发货造成营收波动为短期事件。毛利率下降系原物料和包装价格上涨以及收入下降的共同影响。从行业层面看,我们认为食品饮料主流子行业中调味品行业的必需品属性最强,受经济波动的影响小,若后期成本持续上涨,龙头公司极可能提价,中炬高新亦会跟随,以此释放成本上涨压力。因此综合看,我们认为公司的长期成长逻辑仍在。

有望迎来治理结构改善所释放的红利

公司29日晚间公告董事会将于11月15日换届选举,被提名的九名董事中有4名来自宝能系,届时有望迎来治理结构改善所释放的红利:更多的激励政策以及经营效率提升。

盈利预测及评级

考虑到3Q业绩低于预期,适当下调公司盈利预测,预估公司2018、2019、2020年可分别实现归母净利润6亿元(隐含假设为调味品业务归母净利润为5.9亿元,同比增15%)、7.23亿元、9.32亿元,同比分别增长32%、21%、29%,对应EPS为0.75元、0.91元、1.17元。当前股价对应2019和2020年PE分别为25倍和19倍。维持买入评级。

风险因素:行业需求超预期下滑,换届事项进程不顺利。