广州酒家:Q3业绩超预期,龙头逆势迎扩张

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公司发布18年三季报,前三季度营收20.14亿元,同比增长19.15%,归母净利2.98亿元,同比增长49.88%,扣非净利2.88亿元,同比增长46.23%。

投资要点

月饼季销售亮眼,Q3业绩超市场预期。前三季度营收20.14亿元(+19.15%),归母净利2.98亿元(+49.88%),扣非净利2.88亿元(+46.23%)。其中,Q3单季营收12.23亿元(+21.89%),归母净利2.39亿元(+51.9%),扣非净利2.34亿元(+49.43%)。Q3有效税率15.93%,排除所得税率优惠的影响,利润总额同比增长34.74%。

收入增速符合跟踪测算结果,业绩增长符合我们预期。

根据前期对天猫平台销售额的跟踪,我们估计天猫月饼销售额增速约59%,且估计天猫平台占比在40%以上;根据对经销渠道的跟踪,我们估计营销子公司的经销渠道销售增速在13%左右(估计提价约6-7%,销量+6-7%)。因此,我们经测Q3单季月饼销售额增速超21%。

估计Q3速冻收入增速约27%(预计整体均价提升约10%,主要为公司速冻第一大单品叉烧包提价15%所致),餐饮收入增速约15%。

营销费用控制良好,盈利能力显著提升。Q3单季毛利率59.58%(+0.72pct),预计与提价有关;销售费用率26.47%(-1.3pct),月饼营销费用控制良好,凸显品牌力;管理费用(含研发费用)率8.51%(+0.51pct);同时,公司现金充裕,银行存款利息收入增加,Q3财务费用率-0.44%,同比持平。

扩建与新基地双管齐下,产能稳步扩张。Q3期末在建工程0.92亿,较期初增长253.25%,主要由于IPO募投项目建设逐步推进。其他非流动资产0.59亿,较期初增长83.31%,主要由于湘潭和梅州土地使用权款项增加:公司8月以2966万元取得梅州基地12.9万平米的土地使用权(预计2019年底投产);9月以2391万元取得湘潭基地11万平方米土地使用权(预计2020年投产)。

销售回款良好,现金流健康。Q3经营性现金流净流入5.99亿(+6.96%)。粗略测算回款情况:Q2预收账款2.88亿,占Q3营收的23%,Q3单季销售商品提供劳务收到的现金流11.60亿(+16%),其中包括Q3末预收账款2.15亿(+2.5%),收现9.45亿,占Q3营收的77%。Q3期末应收账款和应收票据1.97亿(+8%),占营收16%,实际回款情况估计在上述比例之间。

存货回归常态,周转率有所提升。Q3期末存货1.4亿,同比增加5.26%,环比减少21%,月饼库存销售良好,Q3存货周转天数同比降低3.19至40.20。

期权激励Q4有望落地。期权激励获得广州国资委批文,根据前期草案,期权激励授予对象共256人(含高管3人),占截至2017年底在册员工总人数的6.19%,涉及普通股约占股本总额的近1%,人均持股数1.57万股,当前股价对应市值32.18万元,行权条件与业绩挂钩,有效激发员工动力。暂定行权价为17.86元,激励Q4有望落地,有效带动员工积极性。

盈利预测:预计18-20年归属净利4.39(+29%)、5.5(+25%)、6.82(+24%)亿元,EPS为1.09、1.36、1.69元,对应PE为19、15、12倍。

风险提示:月饼销售不及预期,宏观经济波动等风险。