中炬高新:Q3业绩增速放缓,机制改革加速有望释放活力

业绩总结:公司 2018年前三季度实现收入31.65亿元(+15.97%),归母净利润4.86亿元(+36.95%),扣非净利润4.7亿元(+42.5%);其中18Q3实现收入9.9亿元(+7.1%),归母净利润1.47亿元(+1.8%),扣非净利润1.42亿元(+14.3%),业绩略低于市场预期。

调味品业务:1、美味鲜Q1/Q2/Q3收入增速分别是6.6%、18.9%、6.4%,Q3增速放缓的主要原因:1)公司在17年Q1提价,Q2出货减少消化库存后Q3增速明显提升,17Q3调味品单季度收入9亿,增速23%,销售基数较高;2)9月中旬受台风“山竹”影响导致物流停滞数天,影响当月营收,9月增速仅为2%拖累Q3增速。2、成本承压毛利率略有下降,费用率持续下行。公司美味鲜前三季度毛利率39.18%,同比下降1.05pp,主要原因是谷氨酸及塑料瓶、纸箱等包装材料成本上升。销售费用率继续保持下行趋势。3、美味鲜1-9月实现归母净利润4.56亿元(+15.6%),Q3实现1.54亿元(+1%),Q3净利润增速较慢原因:1)毛利率下滑影响;2)17Q3公司确认一笔1800万元的政府补助,而18年推迟至四季度确定,同口径下补贴减少。扣非后净利润增速14%,表现差强人意。

本部及其他业务:除调味品外业务合计实现收入0.32亿元(+28%),实现归母净利润-0.07亿元,同比减亏0.05亿,具体来看:1、Q3本部实现收入921万元(+9.9%),三季度未发生资产转让,营业收入环比大幅减少;归母净利润-489万元,同比减亏348万元,减亏幅度41.6%;2、房地产业务(中汇合创子公司)Q3实现收入592万元,同比增加574万元,实现归母净利润387万元,主要通过已售房产转自持物业实现,目前仍有将近1亿款项尚未结算;3、中炬精工Q3实现收入1656万元(+14.8%),贡献归母净利润42万元(-46%)。

机制改革加速有望释放活力,长期发展逻辑清晰。1、公司发布董事会改选公告,

其中宝能占4席,超市场预期,公司机制改革有望加快。2、公司长期逻辑清晰:

调味品主业稳步增长+地产业务贡献收入+效率提升。1)公司通过产能建设(阳西产能建成可达81万吨)+品类扩张(酱油、鸡精、食用油等协同发展)+渠道扩张(中西部区域+餐饮渠道),未来三五年内收入增速有望保持双位数稳定增长。受益于阳西先进设备、低人工成本和税收优惠,毛利率水平有望随产能释放改善。2)地产业务价值大,受政策影响尚未实现正常销售,待地产业务盘活将贡献稳定收入和可观利润。3)公司现有体制下效率偏低,动力不足,民营机制下有望释放活力,调味品业务未来加速。

盈利预测与投资建议。预计2018-2020年收入复合增速为17.0%,归母净利润复合增速为28.6%,EPS 分别为0.80、0.97、1.21元,对应PE 分别为28X、23X、18X,维持“买入”评级。

风险提示:原材料价格或大幅波动,销售或不及预期。